商品篇:黄金长牛不改,商品共振上行 6.3.1.4库存端:美铜可能加征关税,全球库存结构分化 COMEX高库存与亚洲现货紧张并存,库存结构失衡。特朗普此前要求在2026年6月份之前评估美国铜的市 场状况,或分阶段对精炼铜征收进口税。受美国关税避险与战略储备影响,截至2025年11月末,COMEX铜库 存创2013年以来历史新高,达39.8万吨,占全球交易所库存61.1%。LME亚洲库存同比减少31.1%,仅14.9万 吨,沪铜交易所库存8.89万吨,创近三个月新低,反映亚洲现货供应紧张。这种“西库东缺”格局,或导致2026 年非美地区铜的区域性短缺,推动现货升水与价格波动风险。 6.3.1.5供需格局:缺口持续拉阔,支撑价格中枢上移 根据国际铜研究小组2025年10月最新预测报告,2025年由于主要铜矿生产企业减产导致供应低于预期后, 著放缓。2025年需求增速3%,预计2026年全球铜需求增速2.1%,增速小幅下滑。全球精炼铜2025年供应过剩 17.8万吨,2026年预计短缺15万吨。