2013 年之后盈利质量提升,现金流充裕。随公司业务规模扩大、盈利能力提升、现金创造能力增强,同时资本支出占比减少,公司自由现金流规模 2013 年后大幅提升。1)从净现比来看,2009-2012 年在 0.5~0.7;2013 年之后,除 2018 年外,净现比在 0.8~2.0,盈利质量高、现金流创造能力提升。2)从现金支出来看,公司现金支出以经营性支出为主,2019 年以来资本性开支加大主要与新建产能、供应链系统建设相关;此外外延并购方面,两次投资较大并购活动包括:①2015 年以 4800 万元收购内野 60%股权;②2016 年成立产业基金用于对外并购,在同年10 月对外投资 5.15 亿元并购莱克星顿 100%股权。3)从自由现金流来看,除 2018年外,2013 年以来基本维持在 2.2-6.9 亿元,自由现金流充足;2018 年现金流下滑主要受公司渠道调整影响,一方面线上主品牌与 LOVO 分拆运营影响线上销售额;另一方面线下通过订货及退换货政策宽松帮助经销商优化库存、减少提货;同时当年库存、采购付款增加影响现金流。