从煤炭企业利润率的变化情况来看,2015 年 276 政策出台前煤企利润率相对较低,政策出台后推动去产能,我们推测小型煤企受冲击较大或直接关停,中大型煤企则受益于供需格局的改善,因此 2016-2017年,大中型煤企的平均销售利润率显著提升。2020年,煤企利润率已降至历史低位;超产入刑政策出台后,不合规的表外产能逐步清零,供需形势扭转带动煤价快速反弹,煤企利润率大幅提升,其中我们推测大中型煤企或受合规限制问题影响较小,因此更显著的受益于煤价上行。2023 年 H2 起煤价有所回落,我们预计其导致煤企利润率有所下滑;反内卷政策出台后有望化解煤企无序竞争问题,核查停产+淘汰低效产能或改善内卷争量局面,带动煤企利润率有所好转。