图表10TheMonsters（以labubu3为代表）流通价短

商业模式本质不同，估值溢价之源不同。从商业模式看，泡泡玛特核心重量不重价，虽股价短期波动与某一 IP 关联度高，伴随不断迭代，其单一 IP 对股价的影响不断弱化，股价长期表现更依赖于业绩增长兑现。当下企业主动增加标品投放，打击炒作，回归标品消费属性，本质利于客群长期培育。而茅台重价不重量，近期批价下行是行业需求端承压叠加供给增长导致的被动结果。市场多年来将飞天茅台作为茅台产品代表，将飞天渠道利润视为可收回利润空间，历史上看批价与股价走势一致性高，但当下飞天茅台整体收入占比已较前期明显下降，建议理性看待飞天价差与未来业绩关联度。