牌照限制逐步放开,我国外资券商正处于起步阶段。截至 2020H1 共有中外合资券商 5 家、外资控股券商 7 家,2019 年合资券商营收合计为 201.76 亿元,占比证券全行业营收 5.60%;净利润为 39.84 亿元,占比 3.24%;净资产为 668.20 亿元,占比 3.31%。合资券商盈利表现平平,除中金公司外,其余 2019 年净利润均在行业 60 名之外,且其中 5 家仍处于亏损状态,究其原因主要系:1)前期外资券商受牌照和持股比例限制,无法与本土券商开展全业务领域的竞争。自 1995 年起外资券商逐步进入国内市场,然而大部分外资券商仅持有证券承销及保荐业务牌照(投行业务),业务开展大幅受限。直至 2018 年证监会对外资券商牌照审核趋于放松,外资才陆续获得经纪、自营、资管等业务牌照。2)国内监管政策资源向本土大型优质券商倾斜,驱动龙头券商强者更强。