万达酒店分模式RevPAR（元）
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加盟&委管主业经营稳定，同程并表后有望持续贡献利润。相对艺科的低费率扩张，万达已经具备成熟的收入结构，我们根据万达披露的委托管理店&加盟店 RevPAR 测算得到万达轻资产模式客房 GMV 约为 37 亿元，而公司酒店管理服务的收入为 5.66 亿元，take rate 在 15%左右（结果可能偏高，因为未包含其他非房 GMV）。同程并表万达是引入现金流稳定的成熟资产，从 25Q4 并表即开始贡献业绩，平滑部分艺科因快速扩张可能带来的短期利润率波动，实现成长性+ 盈利性的双重保障。
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