VLCCTCE：中东-中国VLCC-TCE再次上冲至
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长逻辑。2025 年 11 月 14 日中国外交部和驻日使馆提醒中国公民近期避免前往日本，11 月 15 日航司陆续发布日本航线客票免费退改政策。日本是中国出境主要目的地之一，我们估算三大航日本航线ASK 占比约 2-3%，春秋与吉祥等小型航司日本航线 ASK 占比约 7-8%。据航班管家，日本航线 11 月 18 日客座率与客流环比上周下降超一成。我们预计后续航司将动态调整航班计划，部分运力转投东南亚或国内航线，Q4 淡季对行业盈利影响或有限。我们提示国内干线是传统航司盈利来源，亦是未来两年盈利中枢上升核心动力。日本航线 2025 年表现平淡，由于缺少供给瓶颈而年度盈利周期波动，以往航班大幅增减对行业整体盈利影响较有限，且不改航空长逻辑。 策略：维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长与客源结构恢复将驱动盈利上行。2）油运：Q4 盈利将创十年新高，有望迎来超级牛市。3）热点：预计日本线波动对行业淡季盈利影响或有限。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
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