以8家建筑央企为例，其近三年分红率总体相对稳定
2023-04-12 08:11:05
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图 4.2. 作物生产的毛增加值增长（乐观情景），相对于基线的百分比，2023年
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按应用预测的半导体需求，空间相对于其他行业显示出较慢的组件增长，2030年
2026-04-01 08:30:00
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图4.1. 用水消费减少（乐观场景），相对于基线的百分比，2023年
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图3. 1979至2023年3月（黑色）和9月（红色）月海冰范围异常（实线）和线性趋势线（虚线）。这些异常值是相对于每个月的1991-2020年平均值。摘自Meier等（2023）21
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图4-1 相对于工业前（1850-1900）基线的年度全球气温异常，1850-2024
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相对于行业三年平均的交易量和平均价值（2023-2025）*
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相对于地区三年平均（2023-2025）的交易量和平均值
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所选东盟国家的主权评级及其十年期债券收益率相对于欧盟和美国
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相对于美元的选定东盟国家货币波动性，2015-2025
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图73：加热烟草每包净价相对于香烟，按市场，2025E
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图70：热烟草按包零售价格相对于香烟，2025年预测
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展览20：近期与人工智能相关的回调使CPG LN在宏观指标的比较下显得较低，CPG LN的估值常常与全球相对于欧元区PMI动量的宏观指标相关
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2025年汇总表现，至今相对于2019年和2024年的百分比变化
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意大利访客和在特定目的地的过夜住宿（相对于2024年的百分比）
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法国游客对特定目的地的访问和过夜情况（相对于2024年的百分比）
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图11 联合国全球数字和可持续贸易便利化调查评分，2025年
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图10 印度尼西亚针对其前10大出口产品进入美国市场的主要竞争者及其最新的相应关税水平
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图9 “最坏情况”贸易战对价格的影响，2025 到 2030 年
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图 8 “最坏情况”贸易战对印度尼西亚前10大农业食品下游需求部门的影响，2025年至2030年
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图6 印尼对美国的农业出口，2010年至2024年
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图7 受到美国互惠关税影响最大的五种农业食品产品
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过去部分央国企 PB“破净”，本质上是市场对企业经营质量及成长性的担忧。建筑央国企总体分红率虽不高，但分红率总体相对稳定，因此可采用 DDM 模型估值，从 DDM股票股利定价模型出发 P=EPS*d/(r-g)，其中 EPS 为每股盈利，d 为分红率，r 为股票折现率，g 为每股盈利增长率，进而推导出 PB=ROE*d/(r-g)，该公式亦可解释过去数年建筑央国企 PB 估值下行的主要原因：1）“十三五”期间，建筑央国企 ROE 总体下行，一方面源于企业在 2015-2017 年承接大量 PPP 项目，而这类项目生命周期较传统施工项目大幅拉长，企业周转率持续下降，另一方面，期间国资委要求央国企降杠杆，央国企在此期间资产负债率总体处于下行通道；2）2017-2018 年开始，在地方政府隐性债务清理+PPP清库等因素影响下，基建投资增速明显放缓引发市场对每股盈利增长率（g）下行的担忧。
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