拉长周期来看,养老金改革和共同基金发展成为重塑居民资产配置底层逻辑的决定性力量。从更长周期的视角来看,美国居民资产配置呈现出向风险性资产、机构性资产迁移的趋势,而重塑其资产配置底层逻辑的关键驱动力在于 20世纪 70-80年代养老金体系的改革和共同基金的快速发展。以 1985年前后为分水岭,美国居民资产配置结构中,以现金及存款、债券和货币市场基金为代表的低风险资产的占比中枢出现系统性下移,在10年左右的时间中其占金融资产的比重从30%持续下降至 20%,资金大规模向养老金权益、共同基金、股权等权益类资产迁移,自 21 世纪以来,除 2008-2009 年受全球金融危机影响以外,低风险资产占比基本稳定在 20%左右,而权益类资产占比稳定在 70%-75%左右,同时结合当前美国居民户均现金规模基本跟随 CPI走势波动,意味着由制度红利驱动的居民资产从低风险向高风险系统性迁移的趋势基本完成,美国居民金融资产配置结构进入相对平衡的阶段,在中枢区间内跟随利率、股市等宏观变量出现周期性波动。