表 1：测算十五五期间我国用电量增速达 5%左右 ................................................. 7 表 2：测算十五五期间我国发电量增速在 5%左右 ................................................. 8 表 3：各类电力公司陆续发布市值管理公告（部分） ............................................ 9 表 4：截至 2025H1“五大六小发电集团”上市资产梳理 ................................... 11 表 5：截至 2024 年六大发电集团内仍有大量存量资产未证券化 ......................... 12 表 6：截至 2025Q3 公用事业行业重点个股持仓 ................................................. 14 表 7：各流域主要水库蓄水分位点 ....................................................................... 21 表 8：月度跟 踪雅砻江水电可调蓄水量及蓄能 ..................................................... 22 表 9：月度跟踪长江电力可调蓄水量及蓄能......................................................... 22 表 10：月度跟踪长江电力全流域蓄能（亿千瓦时）............................................ 23 表 11：主要在建水电站汇总 ................................................................................ 24 表 12：各水电公司最新分红承诺 ......................................................................... 25 表 13：雅砻江水电归母净利润相对电价弹性测算 ............................................... 25 表 14：测算各地 2025-2026 年新能源装机细表 .................................................. 28 表 15：中国广核广东电价利润弹性测算 .............................................................. 30 表 16：中国核电江苏电价利润弹性测算 .............................................................. 31 表 17：中国核电浙江电价利润弹性测算 .............................................................. 32 表 18：多地提高居民燃气销售价格 ..................................................................... 37 表 19：全国性城燃公司的销气价格、购气价格、毛差对比 ................................. 38 表 20：A/H 城燃公司的分红率、股息率对比 ....................................................... 38 表 21：重点推荐公司盈利预测与估值（收盘价日期：2026/1/19） .................... 39 一、电力需求增长有望持续，市值管理+资产证券化主线突出 （一）产业转型驱动电力需求增长持续，风光发电量贡献主要增量 2025年以来我国发用电量转型趋势明确，三产及居民显著支撑用电增长，发电侧风光贡献增量主要来源。用电侧来看，2025年11月全社会用电量同比+6.17%，1-11月累计为+5.2%，用电结构从二产向三产居民转型趋势明确，尤其三产中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快。发电侧来看，2025年11月全国规上发电量同比+2.7%，1-11月为+2.4%；1-11月风光增量贡献全部增量的86.2%（2023-2024年分别为35.8%、44.7%），伴随136号文全面推动绿电入市，发电结构向风光转型的趋势也是大势所趋。