2025年以来铜价与通胀预期显著分化

有色金属行业半年度投资策略 图表 49： 国内新型储能新增装机容量（万千瓦时） .................................. 25 图表 50： 国内年度动力电池装车量 ............................................................ 26 图表 51： 国内月度动力电池装车量 ............................................................ 26 图表 52： 2025年下半年以来碳酸锂显著去库（实物吨） ......................... 26 图表 53： 2025年年底以来纯镍价格震荡上行 ........................................... 27 图表 54： 全球纯镍库存续创 2023年来高位 .............................................. 28 图表 55： 2025年全球镍矿产量分布 .......................................................... 28 图表 56： 2025年全球镍矿储量分布 .......................................................... 28 图表 57： 印尼最大矿山 PT WedaBay Nickel 2026年配额大幅下降 ......... 29 图表 58： 2026年 4月印尼基准镍价确定方式变化 .................................... 29 图表 59： 2025年以来印尼硫磺价格大幅上涨 ........................................... 30 图表 60： 26M1-3印尼硫磺进口累计同比下降 30%................................... 30 图表 61： 2026年 1-4月中国不锈钢产量同比下降 1.4% ........................... 30 图表 62： 2026年 1-3月中国不锈钢出口同比下降 27% ............................ 30 图表 63： 2026年 1-4月中国三元材 产量同比大幅增长 ......................... 31 图表 64： 2026年 1-4月中国三元电池产量增速小幅回落 ......................... 31 图表 65： 2025年以来，钢铁行业主要 策 ............................................... 32 图表 66： 2026年以来，国内粗钢月产量同比下降（单位：万吨） .......... 32 图表 67： 2016-2026年我国粗钢表观消费量（单位：万吨） ................... 33 图表 68： 2026年以来，中国从几内亚进口的铁矿石大幅增长（单位：万吨） ...................................................................................................................... 34 图表 69： 铁矿石供需平衡表（单位：万吨） ............................................. 34 图表 70： 2026年 3月以来，焦煤价格 体偏强 ....................................... 35 图表 71： 焦煤供需平衡表（单位：万吨） ................................................. 35 图表 72： 螺纹钢-铁矿石-焦煤价差有望走扩（单位：元/吨） .................... 36 图表 73： 全国盈利钢厂比例有望 升 ........................................................ 36 图表 74： 行业重点关注公司 ....................................................................... 37 有色金属行业半年度投资策略 价格与宏观预期分化，供给结构刚性成关键因素。我们认为，铜价与通胀预期分化的原因在于：1）铜正逐步从宏观意义下的再通胀资产逐步转变为能源和 AI基建领域下的战略资产； 2）大国博弈与资源民族主义交织，铜矿供给扰动 续。因此，除通胀预期定价因素外，我们认为铜的战略属性定价因素或也需要着重关注。