若剔除茅台,上市酒企营收、归母净利增速连续 3 个季度增速同比下滑,其中板块利润增速下滑幅度大于营收。2024 年白酒板块营收、归母净利增速分别为 7.3%、7.4%,2024 年贵州茅台占白酒上市公司营收、归母净利的比重分别为 39%、52%,若剔除茅台,2024 年白酒板块营收、归母净利增速分别为 2.5%、0.0%。分季度来看,剔除茅台后,白酒板块营收、归母净利增速自 3Q24 至 1Q25连续 3 个季度同比下滑,其中利润下滑幅度大于营收。根据我们统计的 17 家白酒上市公司中,2024年、1Q25 分别有 6 家、5 家归母净利增速快于营收增速。