7.2026年财政和货币政策将如何重塑固定收益？ 随着美联储偏鸽和财政刺激的可能性增加，美国国债收益率曲线似乎倾向于进一步陡峭。 ·预期经济增长逐渐放缓，投资组合可以相应地重新关注更高评级和更高质量的债券，以降低风险。 ·我们继续看到固定收益在多方面为投资组合提升多元化收益的优点，但主动管理仍然至关重要。 未来一年，美国政策利率路径和财政赤字担忧或将继续是美国国债收益率曲线的主要驱动因素，而优质信用利差可能仍然得到强劲企业资产负债 在我们的基本情景下，2026年上半年美国经济活动有望保持强劲，随后随着劳动力市场需求在靠前式财政刺激的衰退效应下走弱而放缓。因此， 我们预计美联储将继续货币宽松，到2026年年中将政策利率降至3.00-3.25%的“中性”区间，略高于当前市场定价。 在没有其他影响因素的情况，利率下降通常应导引国债收益率下降。然而，由于财政赤字可能持续较大，对债务可持续性的担忧可能会持续全年， 长期利率可能随着美国国债收益率曲线的陡峭而上升。在美联储更为鸽派的风险下，短期利率可能面临压力，中期选举前可能增加的额外财政刺 激，这可能促使市场要求更高的期限溢价，美国国债的前景似乎倾向收益率曲线进一步陡峭。 值得注意的是，曲线陡峭不是美国独有的，财政扩张一直是发达经济体反复出现的主题，例如德国增加国防和基础设施支出。然而，预计2026年 全球央行政策方向分化，欧洲央行对进一步降息的空间有限，日本央行继续偏向收紧，美国长期利率在财政和货币政策拉据下抵消而出现国债收 益率牛陡的情况显得独特，这使得美国国债相对更具吸引力，可在票息之外比其他成熟市场政府债券提供额外收入。 始于底部，仍在底部 尽管初期利差水平较低，但企业信贷也是一直是2025年额外收益率的可靠来源。然而，由于企业基本面保持良好状态，违约率因盈利能力强劲而