盈利预测与估值:我们看好公司的品牌优势、管理理念及国际运营能力。通过推进主品牌扩张与“红石榴计划”的品牌矩阵建设,叠加精细化运营举措深化,运营效率有望进一步提升。我们基本维持 2025-27 年收入预测各 8.6/9.5/10.6 亿美元,同比各增长10.0%/11.2%/11.7%。考虑到让利措施带来的短期成本端压力,我们略下调 2025-27 年归母净利各 1.1%/4.9%/2.1%至 0.4/0.5/0.7 亿美元,同比各增长 102.4%/23.5%/25.6%,归母净利率各 5.2%/5.7%/6.4%。我们维持公司 25 年 1.8 倍 PS 估值,对应目标市值119.8 亿港元,目标价 18.4 港元(对应汇率为 USD/HKD=7.8);维持“优于大市”评级。 风险提示:门店扩张不及预期,市场竞争加大,食品安全风险。