公司市内店空间展望：完整经营第 3 年收入规模有望达到 252-346 亿元。假设公司国人离境市内免税多个城市布局（既有门店所在地及战略意向城市），全国份额乐观预计有望达到 7-8 成，综合前文国内市内免税店整体空间，我们预计若政策落地，额度等支持，且公司全国市内免税门店可以较顺利落地，则公司第三年国人离境市内免税销售额有望上看 252-346 亿元。需要说明的是，若玩家竞争有差异，初期若免税额度较低品类限制，则上述估算可能偏高，目前仅供初步参考。但同时，只要未来政策额度能逐步放开，品类和门店进一步扩容等支持，则更长的时间维度上述销售规模仍有期待。从盈利能力的角度，一方面，参考公司已有自持物业门店，在疫情相对企稳阶段海棠湾店一般到店净利率可以达到 13-15%，如考虑批发贡献，甚至不排除 20%+（2021H2 因疫情+价格竞争加剧阶段除外）；另一方面，公司未来综合议价能力仍有望持续提升，但谨慎考虑未来公司市内免税店不排除有相关合作伙伴等共赢发展，谨慎假设 51%-60%权益占比。鉴于此，我们假设公司市内免税业务归母净利率水平有望 11-13%，则公司市内免税业务第三年归母业绩贡献有望 28-46 亿元，较为可观。