假设必要收益率与10Y国债利差较当前收窄20%，若必要收益率降至4%，对应10年国债收益率为1.19%
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DDM 模型与国股行 PB 估值更匹配。4%的必要收益率假设下，测算国有行 PB将整体修复至 1倍以上（交行除外），测算 PB/现 PB 均超 130%，理论上仍有 30%以上的涨幅；股份行分化明显，部分股份行测算 PB 与当前水平接近（浦发、民生），但亦有股份行估值提升空间仍大（招行）；注意到部分城、农商行 DDM模型下测算估值与实际 PB 相差较显著，或因市场对全国性银行（国股行）更倾向于股息定价，而对区域银行（城、农商行）定价时更看重业绩增长，故 DDM模型与国股行匹配度更高。据此我们认为 DDM模型较为合理衡量了国股行的 PB 估值，故四大行及部分股份行 PB 仍具向上突破的潜能。但 4%的必要收益率能否实现，无风险利率的降幅或成为关键，若保持当前 3.5%的利差，则 10 年国债收益率将降至 0.5%（可能性较小）；若利差持续收窄（假设利差收窄 20%至 2.8%），则 10年国债收益率将降至 1.19%实现概率较大，因此我们建议在关注无风险利率绝对值同时，同步关注利差水平。
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