债券篇：美债配置价值延续，中债收敛转向震荡 2026年美债供需矛盾将从失衡转向边际缓和，但结构性压力仍存。从供给端来看，压力可控但债务规模总量庞 大。截至2025年12月，美国存量债务规模超38万亿美元，财政赤字率预计达7.2%，利息支出占财政支出比重升 至15%；美国财政部预测全年美债净发行量1.9万亿美元，季度再融资规模维持1200亿～1500亿美元，供给压力 仍存。面对长端利率的高敏感性，美国财政部在2026年极有可能调整发行结构，增加短债占比，减少长久期债券的 景下，为稳定本币汇率，抛售美债的动力将较2024一2025年显著减弱，此外美国境内配置资金入场有望缓解美债 供需压力。在预期利率即将下行的窗口期，美国家庭部门和养老金将加速从货币基金向中长久期国债迁移，以锁定 目前尚具吸引力的票息，规避再投资风险。 整体来看，我们认为2026年美债利率可能呈现前高后低的趋势，整体利率中枢延续下探。基准情形下，我们 预计美国经济运行平稳，实现软着陆，核心PCE维持在3%附近，失业率在4.5%左右水平。美债利率将在上半年 经济在降息后出现阶段性复苏迹象，以及美元流动性仍处低位导致的需求不足，预计10年期利率可能在上半年维持 在4.0%～4.1%附近。下半年随着新任主席就位，为应对财政融资压力和流动性不足，美联储大概率扩大购债力度， 进一步将长端利率压低，10年期利率中枢有望走低至3.5%附近。悲观情形下，AI泡沫破裂迹象增强导致AI投资走 弱，进而拖累美国经济走弱，核心PCE走低至2.5%以下，失业率升高至4.7%以上，美联储降息力度加大至4次 继续火热，降息推动家庭消费和小企业扩张企稳，美国经济出现过热迹象，核心PCE走高至3.5%，失业率维持在 4.3%以下，迫使美联储减少降息幅度，预计仅上半年降息1次。美联储仍可能开启常规购债，但受降息预期走弱影 响，对长债利率的压制作用有限，10年期利率可能在3.9%～4%附近。