宏观篇：全球经济增长步伐放缓，中国物价有望企稳回升 美国个人收入结构中，劳动者报酬、个人转移支付收入、个人资产收入比重位居前三。分别来看，截至2025 年9月，美国居民名义可支配收入同比增长4.35%，名义工资同比增长4.05%，增速相对稳定。当前美国劳动力市 场处于供需双降的“低增长新平衡”中，在财政与货币政策整体边际宽松的环境下，预计劳动者报酬总体保持平稳。 再看个人资产收入，当前AI领域投资增速高但盈利场景缺失，市场担忧AI泡沫破灭可能对美股造成负面冲击， 进而对投资收入形成冲击。与20世纪90年代末的科网泡沫相比，此轮AI驱动的科技股投资热潮与估值逻辑具有显 著特殊性，二者虽同为技术革新催生的市场行情，但核心基本面、行业格局及所处的宏观环境截然不同。 技股估值远未达到科网泡沫时期的极端状态。科网泡沫阶段，市场中至少30%市值的企业市盈率飙升至45～73倍， 且当时10年期国债收益率维持在5.5%以上的高位，高估值与高利率形成强烈背离；而当前Mag7的滚动市盈率仅 为35～40倍，估值理性程度显著更高。其次，在行业格局方面，AI技术的高壁垒特性使本轮科技企业的垄断特征更 为突出，头部企业凭借算力、算法、数据等核心优势构建了难以逾越的竞争护城河，行业资源与市场份额向头部集 中的程度远超科网泡沫时期。第三，企业财务基本面是二者的核心差异点。当前积极布局AI的科技巨头普遍手握充 大量初创企业IPO驱动，多数企业缺乏稳定盈利与现金流，财务根基极为薄弱。最后，宏观经济背景也为两轮行情 6.5%，流动性收紧成为刺破泡沫的关键推手；而当下美国宽松友好的货币环境为AI投资热潮提供了与彼时截然不同 的宏观支撑。因此，与历史泡沫形成过程相比，当前市场虽出现高估值、集中度提升等警示信号，但整体仍以盈利 支撑为主，尚未进入投机与杠杆驱动的极端阶段，美股因AI泡沫破灭出现大幅调整的风险整体可控。 持稳健态势。