主产业链利润分配（元/W，M10，单玻，TOPCon）
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光伏“反内卷”持续推进，硅料价格上涨明显，一体化组件成本承压。2025 年 7月初以来，随着光伏“反内卷”推进，为符合“不低于成本销售”的价格法规要求，硅料企业一次性提价至综合成本线之上，硅料价格出现强势反弹，至 2025年 9 月底 N 型复投料均价为 5.32 万元/吨，对应约 0.11 元/W，相比 6 月底均价已经上涨 56%。因下游终端需求的限制，光伏组件价格持续疲软，而原材料价格上涨使得一体化组件环节成本持续承压，加速行业尾部企业产能出清。我们预计，随着“反内卷”持续推进，光伏产业供需格局有望获得进一步改善，推动上下游产业链的盈利逐步筑底反弹。
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