上半年美国与全球经济增长差值有所收敛，美国相对优势减弱，避险情绪边际降温，但降息后经济回升 概率提升，下半年美国及美元相对优势有望回升 “轻滞胀”格局，增长回落至潜在水平，消费动能或减弱 美联储有望持续降息，2026 年或降息2-3次，日本央行或逆势加息，利差优势大幅缩窄 中期选举带来不确定性，搞赤字限制财政空间 5.2.1全球货币政策分化，美元利差优势下降 2026年政策面是影响美元走势的最关键变量之一，特别是美日货币政策的方向性背离。一是利差效应，2026 年美联储将继续处于降息通道，直接降低美元资产的收益率，与其他主要货币的利差收窄，降低美元的吸引力。 是预期效应，降息信号改变市场对未来利率路径的预期，引发美元的贬值压力。三是风险偏好效应，降息通常被视 为支持经济增长的措施，可能提升风险资产的吸引力，减少对美元的避险需求。从实际效果看，美联储降息对美元 的负面影响是显著的。2025年9月降息决定公布后，美元指数应声下跌，从100以上跌至99附近；10月再次降息 后，美元指数进一步下探至98.5左右；12月降息后，美元指数同样呈现震荡下行。市场对美联储未来降息的预期成 下降的支持下，欧元区经济增长动力或边际增强，欧洲央行降息周期较大概率接近尾声，美欧利差的收窄或对美元 带来下行压力。另一方面，日本经济持续低位运行，日本央行2026年或继续小幅加息，美日利差的收窄也对美元指 数构成下行压力。整体来看，欧元、日元对美元构成一定贬值压力。但随着全球地缘政治不确定性有所缓解，后续 降息或支撑美国经济，美国经济较欧日等发达国家仍将保持相对优势。因此全年美元指数大概率区间震荡。除美元 指数外，美元兑黄金、美元兑其他新兴市场国家货币2026年上半年或呈现与2025年下半年类似态势，在降息后有 望企稳。