2025 年农田水利资本开支大幅增加,小挖销量领跑;中挖房地产需求疲软、基建投资弹性有限;大挖因采矿业固定资本开支放缓,销量不及预期。挖掘机不同机型销量增速的不同,主要受下游资本开支影响。2025 年水利基建是重点投资方向,上半年水利基建累计投资增速保持双位数增长,下半年有所放缓,但仍高于平均水平,因此对小挖的需求拉动作用明显。而中挖的主要下游是房地产和基建,2022 下半年以来,房地产开发投资疲软,2025 年累计投资额约 8.3 万亿元,同比-17%;相比之下,基建投资相对平稳,2025 年累计投资额约 18.1 万亿元,同比-2.2%,起到支撑作用。大挖的主要下游是采矿业,2024 年以来采矿资本开支一直保持双位数增长,全年约 11%;但 2025 年增速有所放缓,全年累计投资增速约+3%。