二、S市场买方机构与市场格局分析 （一）多元化资方入局，S市场买方“资金”充足 根据执中ZERONE统计，2015年至2025年上半年共有备案S基金64支，目前尚在投资期的 备案S基金有53支，背后的机构LP有213家机构。2024年至2025上半年完成备案的S基金合计 注册规模高达112亿元。分析S基金背后出资的LP，我们发现2020年至2021年间备案S基金的 背后LP主要以国资背景的母基金为主。2022年起，随看市场对S交易认知度的不断提升，通过S 基金布局S市场的机构也逐渐增多，险资、AMC及地方资产管理公司等金融机构增长最快，此 外也有银行理财子逐渐参与其中，S基金的LP的向看多元格局转变。 除S基金背后LP多元化外，目前中国S交易市场买方结构也更加多元化。根据执中的市场调 研结果显示，除传统的母基金与市场化S基金外，一个显著的趋势是以地方国资为主力的国资方 交易量快速攀升，并开始积极与各类市场化专业机构接触，形成了多方参与的活跃生态。在这 ·母基金：仍是核心买方，但策略更聚焦“GP能力+资产质量”。 ·险资：2025年上半年加速入场，成为"长期资本主力”。从交易实践中观察，险资尽调极为 严格，需穿透核查每个底层项目的合规性（如环保、股权权属等）。 ·外资S投资机构：如科勒资本等，正通过设立人民币S基金的方式积极布局中国市场。它们通 常采取“逆向布局”策略，以“逆向布局”为主，偏好“估值合理的硬科技资产”。 ·地方国资：多以"接力型基金”的S基金参与交易。各地成立的市级S基金，重点承接区级引I 导基金份额，解决"出资断层”问题。例如某市级基金承接区级基金份额后，推动底层项目 与本地龙头企业合作，实现“退出+产业协同”。 买方构成多元化的同时意味看市场上可以参与到S交易中来的资金量也越来越多。除此之外， 还有很多S市场“贮备资金”正在路上。