若后续 Nike 经营情况持续转好,我们判断有望为公司带来订单增速的改善、盈利质量的修复。华利集团 2025Q1/Q2 毛利率分别为 22.9%/21.1%,同比分别-5.5/-7.1pct,盈利质量下降主要系订单及客户结构动化:1)新客户订单贡献增量大,但新工厂仍在爬坡中、利润水平相对较低。2)老客户(如 Nike、VF 等)2025Q2 订单景气走弱,相税成熟工厂产能利用率不足,公司积极调度产能、但仍损失部分效率。我们估计 2025 年以来公司与 Nike 合作订单同比下降,若后续相税订单修复,我们判断有望为公司带来收入增速的改善及毛利率的修复,进而带动利润弹性释放。