在前期报告《重设相关锚,布局下阶段:2025年中期大类资产展望》中,我们指出2025 年以来,美国股债汇频繁出现以往更容易发生在新兴市场国家的“股债汇三杀”,这背后是美债作为传统“安全资产”的属性有所淡化。进一步促发了上半年全球资产的”再平衡“,有利于非美资产与另类资产。然而到了下半年,我们看到了“股债汇三杀”的频次有所下降,下半年新增一次“股债汇三杀”是 11 月 12 至11 月 14 日期间,标普 500、美元指数分别下跌 1.67%、0.20%的同时,10 年期美债利率上行 7.7BP。2025 年上半年美国发生四次股债汇三杀(2025/3/3-2025/3/27、2025/3/27-2025/4/11、2025/4/16-2025/4/21、2025/5/13-2025/5/21)。