首先,为什么可以把海外烈酒公司的估值与白酒板块整体估值比较?我们认为有以下几点可比性:(1)国内烈酒消费以白酒为主,单一品类占比较高,如果把威士忌等几大烈酒看做整体,这些头部烈酒公司的主要产品品类在海外所有种类烈酒的消费中也占据较高比例;(2)国内不同省份区域之间的白酒消费档次结构和消费量有所差别,正如全球各区域经济发展水平不一使得烈酒消费也存在广泛的差异;(3)白酒上市公司多有自己的强势市场和弱势市场,但白酒整体的销售遍布中国,海外销售占比小;而帝亚吉欧、保乐力加等为全球性烈酒集团,其销售遍布全球,在中国的销售占比小;(4)各白酒公司有自己的核心价位段,而烈酒集团品牌众多、价位带齐全,跟白酒行业整体丰富的价位带可形成对应。当前白酒板块整体的估值水平约为 15.8 倍,与当前海外烈酒集团公司的平均估值水平相当。