图表1 - SWX相对于受监管天然气公用事业LDC同行的相对溢价/折扣（财年3市盈率）

全气，无刹车：SWX的盈利之路 SWX报告作为纯粹的天然气公用事业，其首次达到同比第一季度的良好比较 。该股票对2028年盈利转折之前的监管和项目里程碑定价了较高的执行风险 溢价。我们认为，该折扣过高，因为监管辖区的质量、伟大盆地的棕地特征 我们维持对SWX的买入评级。相较于公司将在2028/2029年及以后的高质量、高可见性的监管收益流，该股 专注于公用事业的投资者对于增长曲线的形状非常清楚，而是折扣反映出为实现2028年的转折所 需的复合执行的合理风险溢价，这跨越了两个费率案例、两个替代费率制定批准、一个17亿美元 的FERC管道以及首席执行官的过渡。我们认为这个溢价过宽，并将在未来十二个月内随着里程 2026年第一季度标志着在完全去杠杆化、纯粹运营结构下的首次同比第一季度比较。我们估计第 一季度调整后的每股收益为2.16美元，反映了加州3950万美元的年度收入增长、亚利桑那州费率 年化的两个增量月份，以及550万美元的定期贷款和循环信贷的控股公司利息费用的消除，部分 被更高的折旧和摊销、PGA持有成本以及运营与维护增长所抵消。 一个干净的印刷结果验证了4.1 7-4.32美元的全年指导，并为简化的盈利模型提供了第一个证明点. 执行桥有可识别的、按顺序排列的里程碑，投资者可以跟踪。内华达州GRC的决定预计在2026年 第四季度作出。针对大盆地的FERC CPCN申请目标是在同一季度。亚利桑那州的电价案（包括 一个公式电价请求）预计在2027年4月前产生新的电价。而内华达州的SB 417规则制定预计将在2 026年上半年结束，从而启用随后的公式电价或多年计划申请。鉴于监管辖区的质量、管道的棕 地特征以及所建立的积极先例（包括ACC对其首个公式电价计划的批准），这些个别风险并不高 。所有这些按计划进行的复合概率是市场正在折扣的，而我们相信它的折扣过于积极。 用流动性，预计2026年不会发行股权，以及18.6%的FFO/债务比率，SWX可以在不影响最终轨 迹的情况下吸收任何单一里程碑的延迟。我们认为今天可获得的入场点为愿意承担桥梁融资的投 +1 (212) 778-8497| pzimbardo@jefferies.com 资者提供了引人注目的风险调整收益。我们重申买入观点。 詹米森·沃德，CFA＊」股票分析师 +1 (281) 774-2081 | jamieson.ward@jefferies.com 布莱恩·鲁索，CFA＊」股票分析师 +1 (212) 778-8559 | brusso@jefferies.com +1 (212) 284-2175| iergovic@jefferies.com Tanner James,CFA＊丨股票分析师 16.0倍 21.4倍 18.7倍 14.5倍 请参见分析师认证、重要披露信息以及关于非美国分析师状态的信息，在本报告第17-22页中有详细说明。 * Jefferies LC / Jefferies Research Services, LLC