2024年全年中国进口煤炭54279万吨，同比增长14.4%，创历史新高。其中动力煤（含褐煤）进口3.66亿吨（+14.6%），炼焦煤进口1.1亿吨（+22.5%）。印度尼西亚、俄罗斯、蒙古国、澳大利亚四国合计占比超92%。国盛证券研报指出，2024年动力煤进口超预期核心在于进口利润持续高位，展望2025年，受进口依赖度过高、人民币贬值、海外气电性价比超弱等因素影响，动力煤进口或稳中有降至3.85亿吨左右（同比-4.9%）。本文基于国盛证券最新行业研究，深入分析2024年煤炭进口创历史新高的原因与2025年展望。
2024年煤炭进口5.43亿吨创历史新高，动力煤占比74.6%
2024年全年进口煤炭54279万吨，同比增长14.4%，创历史新高。12月单月进口5235万吨，环比下降4.8%。分品种看，2024年1-11月动力煤（含褐煤）进口3.66亿吨，同比增长14.6%，占比74.6%；炼焦煤进口1.1亿吨，同比增长22.5%，占比22.7%；无烟煤进口1299万吨，同比减少22.2%，占比2.6%。动力煤是进口主力，炼焦煤增速最快，无烟煤唯一负增长。
预计2024年全年动力煤累计进口约40492万吨，同比增长14.5%；炼焦煤全年累计进口约1.23亿吨，同比增长20.2%。动力煤进口超预期的核心原因是进口利润持续高位——海外需求整体疲软，国际煤价未能走出独立行情，基本跟随国内煤价波动且留有不错利润空间。炼焦煤进口符合预期，主因国内优质主焦煤资源稀缺。
分国别看：印尼占43.9%，澳煤恢复增长62.1%
2024年1-11月，印度尼西亚进口2.2亿吨（+8.2%，占比43.9%），俄罗斯进口8800万吨（-6.9%，17.9%），蒙古国进口7530万吨（+21.6%，15.4%），澳大利亚进口7415万吨（+62.1%，15.1%）。四国合计占比超92%，进口来源高度集中。
动力煤方面，印尼21299万吨（58.2%，+8.8%）、澳大利亚6540万吨（17.9%，+51.6%）、俄罗斯4718万吨（12.9%，-13.1%）。炼焦煤方面，蒙古5257万吨（47.1%，+10.9%）、俄罗斯2819万吨（25.3%，+16.4%）、澳大利亚876万吨（7.8%，+283.3%）。中澳煤炭贸易恢复后澳煤进口量持续回升，但距历史高点仍有差距；俄罗斯因制裁及物流限制整体进口承压。
2025年动力煤进口预计3.85亿吨，同比降4.9%
展望2025年，国盛证券预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85亿吨左右，同比下滑4.9%。核心逻辑包括：一是2024年动力煤对外依存度或高达11.9%，在能源安全愈加重要背景下需降低对外依存度；二是受国内煤价下行和人民币贬值影响，国内外价差迅速收窄，部分热值品种出现倒挂；三是地缘政治博弈阶段性催化海外天然气价格上行，全球能源价格维持相对高位，压制进口利润空间。
2024年9-10月中东地缘政治紧张导致天然气价格上涨，2025年1月乌克兰对俄罗斯"土耳其溪"管道压缩站的无人机袭击推动欧洲TTF现货价格大涨5.8%。即使效率42%的老旧燃煤发电站运营利润也高于效率60%的最新燃气电厂，国际煤价底部支撑增强，进口利润空间收窄。
炼焦煤进口以价定量，蒙古低成本优势明显
未来炼焦煤进口大概率呈现"以价定量"局面，即"高价高量、低价低量"，主因蒙煤进口优势明显。2024H1蒙古焦煤吨煤开采加运输成本42.9美元/吨，南戈壁吨煤现金成本39.5美元/吨，较国内焦煤企业成本具有明显优势。蒙古国2025年计划出口8300万吨煤炭，预计对华炼焦煤出口5700-5800万吨，同比增量约20-120万吨。
俄罗斯方面，制裁导致俄煤出口下降、叠加煤炭价格下降、成本高昂及铁路运能不足，Mechel已暂停Olzherasskaya-Novaya矿山（设计产能180万吨/年）。截至2024年8月，俄罗斯130家煤矿企业中已有64家亏损。预计2025年焦煤进口压力有望缓解，全年进口量较2024年变化不大。
表1：2024年1-11月中国煤炭进口分国别概览| 国家 | 进口量（万吨） | 同比增速 | 占比 |
|---|
| 印度尼西亚 | 21,546 | +8.2% | 43.9% |
| 俄罗斯 | 8,800 | -6.9% | 17.9% |
| 蒙古国 | 7,530 | +21.6% | 15.4% |
| 澳大利亚 | 7,415 | +62.1% | 15.1% |
| 其他 | 3,753 | — | 7.7% |
