平安证券报告显示，存储价格自25Q2起进入全面上涨通道且逐季加速。TrendForce预计26Q3 DRAM合约价将环比上涨8~13%，NAND Flash环比上涨10~15%。本轮涨价的背后是供需缺口的持续扩大——以DRAM为例，服务器需求持续高于供应产能增长，Omdia数据显示26Q1-Q4供应缺口逐季放大。美光等原厂通过长协锁定盈利，产业链盈利能力持续提升，存储行业景气度有望贯穿2026-2027年。
存储价格逐季上涨——Q3涨幅仍达8-15%
主流存储产品自25Q2起全面涨价，且呈现逐季环比增加的态势。DRAM方面，26Q3整体供应依旧紧缺，预计合约价环比+8~13%；NAND Flash受益AI推理和大型数据中心建设支撑，预计26Q3合约价环比+10~15%。回顾本轮涨价节奏：DRAM从25Q1的下降0-5%起步，25Q3转为上涨15-20%，26Q1达到峰值80-85%，26Q3回归8-13%的稳定增长。NAND Flash从25Q1的下降15-20%反弹，25Q3转为上涨3-8%，26Q1达55-60%，26Q3预计10-15%。价格涨幅从"爆发式"转向"稳健式"，但绝对值仍处高位。
供需缺口逐季放大——供应紧缺贯穿2026全年
AI需求强劲是存储供不应求的根本原因。根据Omdia数据，从25H2起存储行业开始供不应求。以DRAM为例，服务器带来的强劲需求持续高于行业供应产能增长，导致26Q1-Q4供应端将继续延续紧缺态势，供应缺口逐季放大。DRAM供需比从25Q1的约+2%持续下降至26Q4的约-8%。新增产能方面，三星P4工厂提前至2026年底投产，SK海力士龙仁集群2027年2月起投产，美光纽约州2027-2030年投产——大规模产能释放普遍在2027年后。在此之前的供应紧缺难以缓解。
原厂长协锁定盈利——毛利率持续上行
AI存储需求强劲叠加价格持续提升，原厂盈利能力明显改善。SK海力士和美光营收、毛利率自25Q2起持续上行。美光近期宣布已与数据中心、消费电子、汽车等领域多家客户签署长期供货协议，该协议锁定了部分出货量和价格上下限，同时还收取了保证金，将库存风险分摊至下游客户。公司预计未来将至少有50%的收入来自长协，进一步保障了盈利的确定性。长协的普及意味着存储行业正从"周期波动"走向"盈利稳定"，行业估值中枢有望上移。
本轮周期与上一轮的异同——强度与持续性均有望超越
与上一轮存储周期（2020-2022年）相比，本轮周期的核心差异在于驱动力的不同。上一轮周期主要由疫情导致的供应链中断和远程办公带来的PC/消费电子需求拉动；本轮周期则由AI基础设施投资驱动，结构性更强、持续性更久。CSP资本开支2026年同比+61%至7,100亿美元，且Google等头部企业仍在持续上修预算。结合AI基础设施建设的确定性和AI终端的逐步成熟，平安证券认为本轮存储上行周期的强度和持续性都有望优于上轮，产业链公司业绩有望迎来持续改善。
25Q1-26Q3存储产品合约价环比涨跌幅| 时间 | DRAM（含HBM） | NAND Flash |
|---|
| 25Q1 | 下降0-5% | 下降15-20% |
| 25Q2 | 上涨5-10% | 上涨3-8% |
| 25Q3 | 上涨15-20% | 上涨3-8% |
| 25Q4 | 上涨50-55% | 上涨33-38% |
| 26Q1 | 上涨80-85% | 上涨55-60% |
| 26Q2 | 上涨53-58% | 上涨55-60% |
| 26Q3E | 上涨8-13% | 上涨10-15% |
