国海证券报告指出，国产轮胎行业在经历海外基地布局的第一次分化后，正迎来以高端化为标志的第二次分化。预计截至2025年底，中国轮胎企业海外基地半钢轮胎产能将达1.77亿条、全钢轮胎3552万条，仍有较大成长空间。但低端市场逐渐饱和，高端化转型已成为不可逆转的趋势——可比口径毛利率的逆势上升、高端汽车配套市场的突破是判断高端化成败的关键指标。
海外基地持续扩张，美国市场仍有成长空间
截至2025年底，中国轮胎企业海外基地半钢轮胎产能预计将达1.77亿条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区。假设90%开工率、70%出口至美国，出口量约1.12亿条，相对于美国2023年3.05亿条的市场规模，仍有较大成长空间。全钢轮胎产能预计将达3552万条，假设同样参数下出口至美国约2238万条，相对于美国2023年2700万条市场规模，同样具有一定空间。
中国国内轮胎基地方面，预计截至2025年底半钢胎新增产能3833万条、全钢胎新增产能715万条，出口目的地为欧洲、东南亚、非洲等地区。2024年1-10月中国半钢轮胎累计出口约2.92亿条同比+14.53%，全钢轮胎累计出口约1.06亿条同比+2.41%，出口保持稳健增长。
表：中国轮胎企业海外基地产能展望（2025年底）| 品类 | 预计产能 | 假设出口至美国 | 美国市场规模 | 市占率空间 |
|---|
| 半钢轮胎 | 1.77亿条 | 约1.12亿条 | 3.05亿条 | 约37% |
| 全钢轮胎 | 3552万条 | 约2238万条 | 2700万条 | 约83% |
高端化是下一波轮胎机遇的关键因素
随着低端市场的逐渐饱和，国产轮胎品牌向高端市场转型已成为不可逆转的趋势。这一转型考验企业在产品力、渠道覆盖和品牌知名度等方面的综合实力，行业壁垒更高、潜在回报更丰厚。国海证券认为，在经历了海外基地布局的第一次分化后，国产轮胎企业将迎来以高端化为标志的第二次分化。
高端化的两个关键指标：可比口径毛利率的逆势上升，以及在高端汽车配套市场的突破。赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等在海外基地布局中领先的企业，已在部分高端产品线上实现毛利率提升。未来高端化的胜者将成为资本市场更受关注者，进而带来市盈率的向上抬升。
欧洲汽车复苏拉动中国基地出口
2024年1-10月欧盟乘用车新注册量885.40万辆同比+0.69%，商用车注册量144.74万辆同比+5.46%。欧盟商用车市场的较快增长反映经济活动的修复态势。欧洲本土轮胎产量有限，中国轮胎基地出口有望持续受益于欧洲市场的供需缺口。国产轮胎在性价比方面的优势在欧洲通胀环境下更为突出，2025年出口增长确定性较强。
标的盈利预测与估值
赛轮轮胎2024年预计归母净利润43.85亿元（PE 10.56倍），森麒麟24.05亿元（PE 10.55倍），玲珑轮胎23.00亿元（PE 11.91倍），通用股份5.37亿元（PE 16.49倍），贵州轮胎6.97亿元（PE 11.31倍），三角轮胎11.69亿元（PE 10.37倍）。当前估值对应2025年业绩多在8-11倍区间，在高端化逻辑逐步兑现的背景下，估值中枢有抬升空间。
