广发证券报告梳理了南北船合并后的资产整合进程。1999年南北船分立，2019年正式合并为中国船舶集团。2021年中国船舶公告《收购报告书》，集团承诺5年内解决同业竞争问题，预计2026年前将彻底完成整合。中国重工近期公告《行政处罚决定书》，资产整合进度有望加快。集团内主要船厂年产能合计约2476万dwt，手持订单合计约6875万dwt。整合完成后有望诞生超大超强的世界级船企集团，板块估值有望迎来重新定价，中国船舶作为核心上市平台受益确定性强。
整合历史脉络——从分立到合并，平台定位日趋清晰
1999年原中国船舶工业总公司拆分为中船工业集团（南船）与中船重工集团（北船）。2007-2016年南北船各自持续进行内部资源整合：沪东重机收购外高桥、中船澄西更名中国船舶（南船总装平台）；广船国际收购龙穴造船和黄埔文冲更名中船防务（南船军民品平台）；风帆股份注入核心动力资产更名中国动力（北船动力平台）。北船旗下中国重工定位总装平台，南船旗下中船科技与中国海防定位科技平台。2019年南北船合并，此后整合趋势更加明朗——中国船舶新增江南造船、广船国际；中国动力取得中船动力100%控制权，造船与动力业务在不同平台下的界限更加泾渭分明。
同业竞争解决承诺——2026年窗口临近
根据2021年7月8日公告的《中国船舶工业股份有限公司收购报告书》，中国船舶集团承诺于5年内解决同业竞争问题。当前集团内各船厂造船能力存在较多重叠（散货船、集装箱船产能分布多家船厂），重组整合后有望通过专业化定位优化生产效率、提升盈利能力。近期中国重工公告《行政处罚决定书》，标志着资产整合进度有望加快。中船工业集团下仍有黄埔文冲、广船国际部分股权，中船重工集团下船厂包括武昌、大连、北海造船，沪东中华属于体外船厂。整合完成后，将诞生一个产能近2500万dwt、手持订单近7000万dwt的超大世界级船企。
整合后协同效应——效率提升+利润率改善+全球竞争力增强
集团内主要船厂年产能合计约2476万dwt，手持订单合计约6875万dwt（订单饱和度2.8x）。核心船厂情况：上海外高桥（产能563万dwt/手持972万dwt/净利率8.47%）、江南造船（178/740/1.72%）、广船国际（195/366/0.42%）、大连造船（763/1710/-5.84%）、北海造船（266/1364/0.37%）、沪东中华（208/818）。散货船、集装箱船造船能力在多个船厂存在重叠，重组后有望通过专业化定位实现优势互补、减少无效重复竞争、统筹发挥产业协同效应。参照海外经验，整合后的效率提升和利润率改善空间显著，中国船舶作为核心总装平台有望最先受益。
表：中国船舶集团主要船厂产能与手持订单| 上市平台 | 船厂 | 产能（万dwt） | 手持订单（万dwt） | 2023净利率 |
|---|
| 中国船舶 | 上海外高桥 | 563 | 972 | 8.47% |
| 中船澄西 | 177 | 511 | 5.89% |
| 江南造船 | 178 | 740 | 1.72% |
| 广船国际 | 195 | 366 | 0.42% |
| 中船防务 | 黄埔文冲 | 113 | 387 | -2.40% |
| 中国重工 | 大连造船 | 763 | 1710 | -5.84% |
| 北海造船 | 266 | 1364 | 0.37% |
| 武昌造船 | 127 | — | — |
| 体外 | 沪东中华 | 208 | 818 | — |
| 合计 | — | 2,476 | 6,875 | — |
