2024年建筑建材实物量整体呈现“U”型走势——春节后修复偏缓，2-3季度同比降幅扩大，4季度一揽子积极政策落地带动专项债发行加速，资金面改善撬动施工端出现好转迹象。华泰证券最新深度报告系统复盘了水泥、钢材、混凝土等大宗商品全年运行情况。水泥出货率、磨机开工率、混凝土搅拌站运转率全年均值同比分别下滑8.0、5.2、3.6个百分点，建筑钢材日均成交量同比-20.4%。展望2025，存量装修需求崛起有望为消费建材带来结构性增量。
总量施工实物量——水泥-8.0pct、钢材-20.4%
2024年水泥产量18.2亿吨（同比-9.5%），建筑钢材日均成交量11.8万吨（同比-20.4%）。从节奏看，Q1-Q4混凝土搅拌站运转率分别为5.3%/8.1%/7.2%/7.1%，同比分别-2.0/-4.4/-3.7/-4.4pct；水泥出货率分别为31.5%/50.8%/48.6%/49.7%，同比-10.0/-8.4/-8.6/-5.1pct。Q4降幅明显收窄，反映一揽子政策落地与专项债发行加速（全年净融资5.96万亿，同比+43.3%）对施工端的撬动作用。重点化债区域中，东北/西南/西北水泥出货率同比-6.9/-8.2/-5.0pct，西北表现相对偏强。
资金面改善——专项债+43%，建筑企业信用利差收窄
2024年3年期/5年期AA建筑企业债同期国债利差中位数均值为0.77%/0.82%，同比-65/-86bp，建筑企业整体融资环境宽松。全年专项债净融资额为5.96万亿元，同比+43.3%。但融资端宽松尚未完全传导至建筑板块化债，2024年前三季度建筑上市公司应付票据及账款同比仍在上升。截至2025年1月21日，样本建筑工地资金到位率66%，非房建项目68.62%、房建项目52.79%。4Q24以来化债推进及项目资金到位率提升，25年建筑建材板块应收端风险有望下降。
表1：2024年核心实物量指标同比变化| 指标 | 2024年均值 | 同比变化 |
|---|
| 水泥出货率 | 45.3% | -8.0pct |
| 磨机开工率 | 40.6% | -5.2pct |
| 混凝土搅拌站运转率 | 6.9% | -3.6pct |
| 建筑钢材日均成交 | 11.8万吨 | -20.4% |
| 水泥产量 | 18.2亿吨 | -9.5% |
2025年初展望——节前实物量仍有韧性
截至2025年1月17日（春节前倒数第2周），水泥出货率32.2%（环比-6.1pct/农历同比+1.7pct），磨机开工率18.0%（环比-4.5pct/农历同比-5.0pct），混凝土搅拌站运转率6.4%（环比-0.3pct/农历同比-2.1pct），建筑钢材日均成交6.6万吨（环比-22.2%/同比-20.2%）。25年初实物总量同比仍偏弱，但厂家库存水平尚可，专项债发行已陆续启动。关注节后项目开工及政策力度，4Q资金面改善的积极影响有望在25Q1-Q2逐步显现。
