美国企业利润大幅增长但就业人数比疫情前低5%——K型复苏正在重塑宏观经济格局。人工智能讨论焦点从炒作转向货币化，Meta因上调资本支出单日暴跌11%便是明证。大华银行私人银行这份报告揭示了2026年上半年的核心投资逻辑：K型复苏下的政策分化、AI从数字到物理的跨越、以及全球配置从“美国独大”走向“中国+新加坡+新兴市场”的结构性转变。
宏观经济格局——K型复苏与全球增长分化
美国K型复苏：企业繁荣与消费疲软并存
美国经济复苏呈现出鲜明的K型特征。自疫情以来，企业利润持续大幅增长，但就业人数反而比疫情前水平低了约5%——形成“无就业繁荣”的罕见格局。薪资通胀放缓对低收入群体打击最为严重，加剧了不同收入阶层之间的经济信心差距。
K型复苏具有抑制通胀的作用，为美联储在2026年进一步降息铺平了道路。大华银行预计美联储将在2026年降息两次，到第三季度末联邦基金目标利率上限将降至3.25%。
全球增长分化，政策路径各异
2025年全球GDP实现2.3%增长。大华银行将2026年美国GDP增长预测从1.5%上调至1.7%，预期特朗普的减税和放松管制政策可能抵消关税影响。对中国2026年GDP增长4.7%的预测保持不变。日本央行是发达市场中的特例，预计将进一步收紧货币政策——2026年第三季度最终加息至1.00%。
人工智能——从炒作到货币化
市场转向“证明人工智能”
市场趋势已从“宣布人工智能”转向“证明人工智能”。在将2025年资本支出预期上调至700亿至720亿美元后，Meta股价单日下跌11%，表明投资者不会为没有明确回报的激进支出买单。甲骨文虽拥有大量积压订单，但市场对其投资回报率仍持怀疑态度。
最具韧性的机会存在于供应紧张的领域：人工智能芯片、高带宽内存、电力/公用事业以及设备/工业领域。到2035年，美国与人工智能相关的电力需求可能激增30倍。
物理智能——人工智能的下一阶段
人工智能正超越屏幕和算法进入物理世界。三个主题将塑造这一未来：无感科技（语音、手势取代键盘）、隐形科技（机器人接管重复性任务）、移动性技术（外骨骼和可穿戴设备增强人类能力）。物理人工智能不仅是软件主题，更是一场硬件复兴，关键机遇包括半导体、储能、传感器和执行器。
全球股票市场展望
美国：逢低买入优质股
大华银行对2026年上半年美国股市维持乐观态度。每股收益增长将成为主要驱动力，上涨行情预计将扩展到部分周期性行业。投资者应逢低买入优质股票，通过多元化投资规避集中风险。
亚洲新兴市场：估值洼地
恒生中国企业指数12个月远期市盈率约10.4倍，与全球其他同类指数相比仍具吸引力。2024年沪深300成分股海外收入占总收入11.7%，同比增长1.4%。在2024年《财富》世界500强企业中，中国企业数量达130家（十年前仅100家）。
固定收益与大宗商品
黄金目标5000美元
黄金价格在2025年创下历史新高，年涨幅达65%。大华银行上调金价预期：2026年第四季度目标5,000美元/盎司。
投资级债券：收益驱动
发达市场投资级债券估值偏高，预计2026年回报将主要由收益驱动而非价格上涨。亚洲新兴市场投资级债券收益率约4.8%，全球投资者仍投资不足。
投资组合策略
核心配置与战术配置
核心配置包括多元资产策略和投资级债券基金。战术配置重点关注五大方向：优质派息股票、黄金避险、科技（AI货币化+物理智能）、中国股票（估值具吸引力）、亚洲（除日本）（人工智能供应链+新加坡改革）。
