财信证券发布白电行业景气度展望报告。2024年白电板块表现亮眼，空调累计产量1.83亿台（+18.25%），销量1.83亿台（+16.61%），外销增35.87%是核心拉动；冰箱产销增21.74%/21.58%，外销增32.16%；洗衣机产销增12.17%/12.01%。白电企业通过出海、降本增效实现盈利质量提升，是家电唯一业绩端正增长子板块。2025年空调排产信心延续，冰洗排产偏保守但终端零售改善趋势确定。
空调：产销双增，外销高景气延续
2024年1-11月空调累计产量1.83亿台（+18.25%），销量1.83亿台（+16.61%），其中内销+3.53%，出口+35.87%。内销端，Q2受天气影响走弱，Q3国补政策推行后出货信心重振，全年走势稳定。外销端，全球极端天气多发和地区能源危机催生需求，我国空调产品竞争力较强，在新兴市场和欧洲地区需求拉动下出口高速增长。
从排产数据看，2024年10/11/12月空调排产增速分别为31.54%/43.05%/43.03%，2025年1月因春节假期错配下滑至1.66%，但整体排产积极，反映厂商对2025年空调行业态度乐观。新兴国家空调普及率不高，欧洲能源危机后空调需求提升，出口增长仍有空间。
冰箱&洗衣机：外销拉动增长，内销逐步改善
冰箱2024年1-10月累计产量8773.80万台（+21.74%），销量8748.54万台（+21.58%），内销+12.74%，外销+32.16%。内销受益于国补拉动换新需求，增速先降后增；外销全年保持平稳增长，是主要增长动力。
洗衣机2024年1-10月累计产量7367.15万台（+12.17%），销量7400.87万台（+12.01%），内销+5.91%，外销+15.59%。内销增速从7月起加快，总体平稳；外销在2023年高基数下仍保持较快增长，海外需求持续改善。冰洗排产计划偏保守，厂商在终端零售改善下并未大幅调高排产预期。
零售端回暖，国补政策改善白电消费
白电零售端从2024年8月家电以旧换新政策实行以来逐渐回暖，尤其对线下渠道刺激作用更强。空调线下零售额增速从8月的+12.53%跳升至10月的+113.91%；冰箱线下从-3.03%升至+85.68%；洗衣机线下从-7.17%升至+78.78%。
排产端和零售端均反映白电改善趋势，空调排产信心恢复最为明显。白电行业在2023年较高基数下，通过出海、降本增效、提高生产环节成本优势，实现了盈利质量的提升，是家电板块唯一业绩端实现正增长的子板块。
表3：白电板块2024年1-11月核心产销数据| 品类 | 产量同比 | 销量同比 | 内销同比 | 出口同比 |
|---|
| 空调 | +18.25% | +16.61% | +3.53% | +35.87% |
| 冰箱 | +21.74% | +21.58% | +12.74% | +32.16% |
| 洗衣机 | +12.17% | +12.01% | +5.91% | +15.59% |
注：冰箱与洗衣机数据为1-10月累计
2025年白电景气度展望
展望2025年，空调出口高景气有望延续，对美出口受美国加征关税预期下的抢出口现象影响，预计景气延续至2025Q1。新兴市场如东南亚、非洲和南美地区家电渗透率低，长期成长空间广阔。内销方面，以旧换新政策若延续，将继续支撑白电需求，但刺激效应可能边际递减。
头部白电企业如海尔智家、美的集团等全球化布局领先，海外产能与营销网络深化，具备海外制造和营销双优势。随着产品高端化持续推进（卡萨帝等高端品牌成长），以及智能家居生态布局，白电龙头有望在国内外市场实现稳健增长，盈利质量持续提升。
