包装用纸是造纸行业中体量最大、波动最剧烈的细分板块，也是当前供需矛盾最为突出的领域。中诚信国际报告显示，2024-2025年白卡纸新增产能约490万吨，占2023年消费量的34%，而终端需求始终低迷——瓦楞纸价格较年初下跌8.66%，白卡纸价格波动下跌。2025年中央经济工作会议定调"大力提振消费、全方位扩大国内需求"，包装用纸需求有望受益于政策刺激而增长，但偏宽松的供给格局决定整体价格仍将承压，包装纸行业仍处"以量补价"的调整周期。
供给端——历史性产能扩张周期进入尾声
2021年包装用纸价格处于历史高点，同时在能耗指标收紧背景下，包装纸行业进入了大规模扩张阶段。2024-2025年白卡纸新增产能约490万吨，占2023年白卡纸消费量的34%，是包装纸领域供给增量最大的品种。白卡纸产能的密集投放直接压低了产品价格——在市场整体供大于求的背景下，白卡纸价格波动下跌，企业盈利空间持续收窄。
瓦楞纸及箱板纸方面，虽然新增产能规模不及白卡纸，但在整体供大于求的市场背景下，价格整体在低位震荡。2024年1-11月全国机制纸及纸板产量12993.9万吨，同比增长9.2%，包装用纸是产量增长的主要贡献者之一。从产能出清的角度看，包装纸行业的新增产能以头部企业为主——玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸等龙头企业是扩张主力，而中小企业在价格战和成本压力下已开始出现减产、停产现象。中诚信国际判断，包装纸产能扩张已进入尾声，但存量产能的消化和新增产能的爬坡仍需要较长时间，供给偏宽松的格局短期内难以根本改变。
需求端——终端消费疲软是核心制约
包装用纸的需求与宏观经济、商品流通和居民消费高度相关。2024年以来，国内商品边际下行、终端需求低迷，是包装纸价格下跌的根本原因。以瓦楞纸为例，其主要用途是商品包装，商品流通量的萎缩直接降低了瓦楞纸的需求强度，导致纸企调低废纸回收价格、压低瓦楞纸出厂价格。截至10月31日，国内AA级瓦楞纸均价2663元/吨，较年初下跌8.66%。
2024年1-9月箱板纸净进口418.1万吨，同比增加39.3万吨，进口量的增长进一步加剧了国内包装纸市场的供给压力。白卡和白板纸净出口270.1万吨，同比增加63.1万吨，出口的增长在一定程度上消化了国内新增产能，但仍不足以扭转供大于求的整体格局。从终端消费看，社会消费品零售总额增速放缓，电商包裹量增速回落，包装纸需求的"量增"动力不足，而"价跌"压力持续存在。
2025年供需格局展望——需求改善可期，价格压力仍在
表：包装用纸供需格局与2025年展望| 品类 | 2024年价格表现 | 供给压力 | 2025年需求展望 | 价格判断 |
|---|
| 白卡纸 | 波动下跌 | 新增490万吨（2024-25） | 消费提振政策刺激 | 承压运行 |
| 瓦楞纸 | 年初-8.66% | 进口增长+新增产能 | 商品流通边际改善 | 低位震荡 |
| 箱板纸 | 低位震荡 | 净进口418万吨（1-9月） | 电商+出口拉动 | 弱势运行 |
2025年包装纸行业供需关系的演变取决于"三个变量的赛跑"：新增产能的释放速度、终端需求的恢复弹性和出口市场的消化能力。从积极因素看，中央经济工作会议已将"大力提振消费、全方位扩大国内需求"置于突出位置，2025年消费刺激政策有望加码，包装纸需求将直接受益于商品零售和电商物流的提振。从制约因素看，白卡纸490万吨新增产能正处于集中释放期，即便需求有所改善，供给增量大概率仍将超过需求增量，供大于求格局难改。
从价格走势判断，2025年包装纸价格预计难回增长通道。白卡纸价格在新增产能压制下将持续承压，瓦楞纸及箱板纸价格在低位震荡中寻求底部支撑。包装纸企业的盈利改善将更多依赖成本端的优化（废纸价格低位、能源成本下行）而非产品端的提价。中诚信国际认为，包装纸行业仍处于"以量补价"的调整周期中，具备浆纸一体化布局、产品结构多元化和规模优势的龙头企业将在价格竞争中保持相对优势，而缺乏成本竞争力的中小企业将面临持续的亏损压力甚至淘汰风险。
