华泰证券报告揭示了汽车板块内部的结构性分裂。乘用车是减配最深的子板块——Q2持仓降61.6%，基本面上26Q1营收-2.3%、归母净利-46.9%，是拖累板块整体的主要来源。商用车却是背离最明显的板块——出口高增32.5%、二季度预告预喜占多，但持仓降55.8%、股价年初至今-30%跌幅居首。资金面近乎无差别的减配，与基本面的结构分化之间存在明显落差。
乘用车——减配最深、基本面最弱
乘用车二季度持仓占比由1.065%降至0.409%、相对降幅61.6%，减仓集中在龙头——比亚迪A、H合计减少0.344pct，占乘用车板块整体降幅的52%。15只样本中仅奇瑞汽车获微幅加仓且幅度仅+0.001pct。基本面是四个子板块中最弱的，2026年一季度营收-2.3%、归母净利-46.9%，单季归母净利率由3.3%降至1.8%。费用侵蚀已持续五年——销售净利率由2021H1的4.57%逐年降至2025H1的3.03%，同期毛利率反由12.04%升至14.36%，剪刀差连续扩大。二季度中报预告亦大多预忧，长安预减57.7%、长城预减59%-63%、赛力斯由盈转亏。
商用车——盈利改善却跌幅最大
商用车是四个子板块中背离最明显者。二季度持仓占比由0.223%降至0.099%、相对降幅55.8%，仅次于乘用车；股价年初至今-30.0%、近3个月-31.0%，均为四个子板块最差。但基本面上，上半年商用车出口66.4万辆、同比增长32.5%（中汽协），货车出口同比+43.3%、客车+19.8%。二季度预告显示，商用车是各子板块中唯一预喜占多的——一汽解放预增1273%-1528%，金龙汽车约+137%，中通客车+36.6%-62.8%，动力新科由亏转盈。宇通客车Q2股价回撤与基金减仓是商用车板块持仓下降的主要贡献项，主因欧洲“Made in EU”本地制造与潜在关税的讨论升温形成政策预期扰动。
背离的根源——资金无差别减配而非基本面恶化
两期任一有仓的11只商用车样本中，减仓前五为宇通客车（-0.068pct）、江淮汽车（-0.027pct）、金龙汽车（-0.015pct）、中国重汽A（-0.011pct）、中国重汽H（-0.006pct）；加仓仅中集车辆（+0.002pct）、福田汽车（+0.001pct）、中通客车（+0.000pct）三只。若剔除江淮汽车（其业务与交易逻辑并非典型商用车），商用车持仓相对下降51.8%。核心问题在于：商用车真正的盈利改善已在二季度预告兑现，但持仓与股价跌幅均排在前列——市场把对政策预期扰动的担忧当成了基本面走弱来定价。
持续性判断——背离终将修复
商用车中长期增长更依赖出口、电动化与更新，而非国内总量单一扩张。重卡出口依托拉美、非洲和东南亚基建及物流需求，客车则重点关注欧洲新能源公交订单及本地化交付。当前板块盈利改善方向与低仓位状态并未因剔除江淮而改变，仍是中报期值得重点跟踪的方向。一旦中报验证盈利改善的持续性，持仓与股价的背离有望修复。
乘用车与商用车核心指标对比（2026Q2）| 指标 | 乘用车 | 商用车 |
|---|
| 持仓占比变动 | -0.656pct（-61.6%） | -0.124pct（-55.8%） |
| 年初至今股价涨跌幅 | -23.7% | -30.0% |
| 26Q1营收同比 | -2.3% | +22.6% |
| 26Q1归母净利同比 | -46.9% | -1.8% |
| 二季度业绩预告 | 多预忧 | 唯一预喜占多 |
| 上半年出口同比 | — | +32.5% |
