民生证券报告显示，2025年春运以来国内票价表现持续疲弱。航班管家数据显示春节假期国内经济舱含税票价同比-16.3%，春运前18天同比-9.7%。量价背离特征明显——国内周转量同比微降0.2%但票价降幅达两位数，反映旅客价格敏感度提升和航司激进定价策略。短期数据平淡下航空板块股价回调至4Q24以来较低位置。但长期逻辑未被破坏：机队同比仅增3%的供给低增速+需求同比改善，航空供需结构改善趋势仍确立，股价低位提供布局窗口。
春运票价同比大幅下降——高基数+旅客偏好双重压制
2025年春运前18天国内经济舱含税票价同比-9.7%，春节假期同比-16.3%。票价承压的两重因素：其一，2024年春节为疫情后首个完全放开春运，压抑需求集中释放形成高基数（2024年春运票价创历史同期新高）；其二，2025年春节假期延长至8天，居民出行时间分布更加分散，“二次出行”需求在国内航线体现不明显，旅客对票价敏感度提升，航司为维持客座率采取更激进定价。1月六航司国内周转量同比微降0.2%，但客座率同比提升0.2个百分点，反映“以价换量”策略取得一定效果，但票价降幅远超预期。
国际线高增长与国内线弱票价的分化逻辑
2025年1月航空市场呈现鲜明的内外分化：国际RPK同比+40.7%、票价坚挺，国内票价同比-11.2%。分化的核心逻辑在于：国际线处于“恢复式增长”阶段，供需两旺支撑票价；国内线则面临“存量竞争”格局，供给小幅收缩但旅客需求偏好仍在恢复中。春节假期延长直接利好出境游，但对国内“二次出行”需求的拉动有限。国内票价疲弱是当前航空板块股价的核心压制因素，市场对需求恢复节奏的担忧导致板块估值承压。
票价与股价的传导关系——短期承压提供布局窗口
国内票价表现与航空股股价高度相关。2025年春节以来国内票价疲弱，板块股价回调至4Q24以来较低位置。短期市场关注票价数据何时转好。往后看三大积极信号：一是3月后商务出行需求有望季节性回暖，公商务旅客对票价敏感度低于休闲旅客；二是国际线持续恢复将逐步消化宽体机运力，减轻国内线供给压力；三是机队低增速（同比+3%）的供给约束在中期内不会改变，一旦需求超预期恢复，票价弹性将显著释放。短期股价回调提供低位布局时点，关注国航/东航/南航A/H股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。
2025年航空盈利预测——票价修复为核心变量
民生证券对重点航司2025年盈利预测显示：中国国航预计2025年EPS为0.35元（2024年为0），PE 21倍；中国东航预计2025年EPS为0.21元（2024年为-0.04元），PE 18倍；南方航空预计2025年EPS为0.28元，PE 22倍；春秋航空预计2025年EPS为3.47元，PE 15倍；吉祥航空预计2025年EPS为0.91元，PE 15倍。盈利预测的核心假设是票价和客座率在2025年逐步修复。若国内票价在春运后出现超预期回升，航司EPS存在上调空间。当前股价回调后估值更具吸引力，建议关注航空股低位布局时点，等待需求数据转好催化的估值修复行情。
