受制裁影响，俄罗斯煤炭出口持续承压。2024年1-11月中国从俄罗斯进口煤炭8800万吨，同比减少6.9%，占比17.9%。其中动力煤4718万吨（-13.1%），炼焦煤2819万吨（+16.4%）。截至2024年8月，俄罗斯130家煤矿企业中已有64家亏损、毫无盈利。国盛证券研报指出，制裁导致俄煤出口下降、叠加煤炭价格下行、成本高昂及铁路运能不足，俄罗斯煤炭供给不确定性上升，对全球煤价形成底部支撑。本文深入分析俄罗斯煤炭出口受限的原因、影响与展望。
制裁+成本高企，俄罗斯64家煤矿亏损
俄罗斯煤炭出口受到多重因素冲击。截至2024年8月，俄罗斯130家煤矿企业中已有64家亏损、毫无盈利。主要受西方制裁、煤炭价格下降、成本高昂以及东部矿区铁路基础设施运能不足等因素影响。
俄罗斯煤炭公司Mechel已暂停其子公司YuzhnyKuzbass的Olzherasskaya-Novaya矿山。该煤矿设计产能为180万吨/年，剩余储量估计约为2亿吨，主要煤种是焦煤。停产的直接原因是煤炭价格下降叠加成本高昂导致经营亏损，间接反映了俄罗斯煤炭行业面临的系统性困境。随着制裁持续和全球煤价承压，俄罗斯煤企经营压力加大，未来不排除更多煤矿停产的可能性。
2024年对华出口降6.9%，动力煤降13.1%
2024年1-11月，中国从俄罗斯进口煤炭8800万吨，同比减少6.9%，占比17.9%。其中动力煤进口4718万吨，同比减少13.1%，占比12.9%；炼焦煤进口2819万吨，同比增长16.4%，占比25.3%。动力煤进口降幅明显大于整体，反映制裁对动力煤出口冲击更为严重；炼焦煤逆势增长，主因国内优质主焦煤稀缺性对俄煤存在刚性需求。
俄罗斯对华煤炭出口承压的原因包括：一是西方制裁导致支付和物流受阻；二是铁路基础设施运能不足限制东部矿区煤炭外运；三是煤炭价格下行叠加成本上升，出口利润空间大幅收窄；四是人民币汇率波动影响贸易收益。俄罗斯对华煤炭出口从2023年的约9400万吨下滑至2024年的约9600万吨（按年化），整体呈现停滞甚至收缩态势。
埃尔加港铁路扩建，潜在增量2000万吨
2024年12月，俄罗斯政府称计划加速修建世界预测储量最大的煤田通古斯卡煤炭盆地到哈巴罗夫斯克边疆区的煤炭运输铁路。该铁路将横跨俄罗斯远东和西伯利亚地区，最终与位于中俄边境附近的俄罗斯埃尔加沿海煤炭港口连接起来。该建设项目已被列入俄罗斯"加速建设项目清单"，要求在9至21个月的时间内加速实施。
目前埃尔加港四个码头的设计能力为每年3000万吨，若建成投产将增至每年5000万吨，增量近2000万吨，不容小觑。但需注意：一方面铁路建设进度存在不确定性，另一方面即使港口扩容，制裁背景下的支付和物流瓶颈仍可能制约实际出口量。2025年俄罗斯焦煤出口影响多元，长期铁路运输压力和煤企经营负反馈已现，叠加俄乌战争的发展及港口扩容的兑现亦会增加中国进口俄煤的变数。
俄煤供给不确定性支撑全球煤价底部
俄罗斯煤炭供给不确定性上升，对全球煤价形成底部支撑。2024年全球海运煤炭贸易中，俄罗斯仍是重要供给方，其出口收缩意味着全球煤炭供给偏紧格局延续。叠加2025年1月乌克兰对俄罗斯"土耳其溪"管道压缩站的无人机袭击推动欧洲TTF现货价格大涨5.8%，全球能源价格在地缘政治博弈下有望维持相对高位。
对中国而言，俄罗斯煤炭进口下降部分将被蒙古和澳大利亚替代，但俄罗斯炼焦煤（尤其是优质主焦煤）的稀缺性难以完全替代。预计2025年焦煤进口压力有望缓解，全年进口量较2024年变化不大。建议关注俄罗斯煤炭供给收缩对全球煤价的支撑效应，以及高股息煤企在煤价中枢稳定下的配置价值。
表5：俄罗斯煤炭出口受限核心数据| 指标 | 数值 |
|---|
| 2024年1-11月对华煤炭出口 | 8800万吨（-6.9%） |
| 其中：动力煤 | 4718万吨（-13.1%） |
| 其中：炼焦煤 | 2819万吨（+16.4%） |
| 俄罗斯亏损煤矿数量 | 64家（截至2024年8月） |
| Mechel停产矿山产能 | 180万吨/年 |
| 埃尔加港设计产能 | 3000万吨/年（扩建后5000万吨） |
