华创证券报告指出，风机行业低价竞争时代已出现终结信号。2024年陆上风机Q1-Q4均价分别为1402/1322/1356/1434元/kW，Q2达到价格底部后Q3/Q4连续两季回升。海风全年均价2748元/kW，降幅已明显收窄。12家整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，国电投修改评标规则不再以最低价为基准。风机大型化进程趋缓——2024/2025年新增陆风平均功率预计5.9/6.8MW，增速较2021-2023年明显降速。多重信号表明风机价格企稳回升趋势确立，整机商盈利有望反转。
2026风机价格走势：陆风连涨两季、海风降幅收窄
风机价格是决定整机商盈利能力的最核心变量。2022年风电进入平价时代后，海/陆风机月度中标均价最高分别超4000/2000元/kW，此后持续下行。2024年价格出现积极变化。陆风方面：Q1-Q4中标均价分别为1402/1322/1356/1434元/kW，Q2达到价格底部后Q3/Q4连续两季环比回升，Q4均价较Q2低点反弹8.5%。海风方面：2024年月度中标均价最高超3000元/kW，全年均价2748元/kW，较2022年高点降幅虽大但年内价格震荡波动、降幅收窄。从大型化趋势看，2024/2025年新增陆风平均功率预计5.9/6.8MW，增速已明显放缓（2021-2023年年均增1MW）。2023年风能展推出最大15MW陆上风机后，2024年并未继续刷新记录，整机商更加专注产品技术提升而非单纯大型化。
行业自律与评标规则修改：价格战终结的制度保障
2024年，整机商和开发商共同发力遏制低价恶性竞争。整机商层面：12家整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，承诺维护市场秩序，标志着行业从“价格战”转向“质量战”。开发商层面：国电投修改了评标规则，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。从国电投近期开标结果来看，多个标段均不是最低价中标，规则修改对价格支撑效果显著。两大信号表明行业竞争从“谁价格低谁中标”转向“谁综合性价比高谁中标”，风机价格有望在合理水平企稳。
风机盈利拐点：毛利率触底回升可期
风机价格企稳回升叠加降本持续推进，整机商风机业务毛利率有望触底回升。2023年主要整机商风机板块毛利率分别为：三一重能15.5%、运达股份12.5%、明阳智能6.4%、金风科技6.4%，部分整机商已呈亏损状态。2024年Q1起明阳智能风机制造业务毛利率已呈现逐季上升趋势。风机大型化降速后，研发成本、供应链成本将趋于稳定，单位成本下降空间收窄但价格端企稳回升将直接改善盈利。行业集中度持续提升（CR5从64.7%→73.8%，CR10从91.3%→98.6%），头部整机商定价权增强。2025年随着海陆装机放量（海风+71%、陆风+40%），产能利用率提升将摊薄固定成本，叠加价格企稳回升，风机业务盈利修复弹性较大。明阳智能2024-2026年风机板块毛利率预测为8.6%/12.3%/13.6%，呈逐年回升趋势。
风机价格企稳对整机商业绩的传导路径
风机价格企稳回升对整机商业绩的正面影响将通过三条路径传导。第一，新签订单价格改善——近期国电投等多个项目不再以最低价中标，新签风机订单价格有望稳步回升，改善未来2-3年交付项目的毛利率。第二，在手订单结构优化——头部整机商在手订单高企（金风44.3GW、明阳34.1GW、运达35.8GW），高在手订单下价格改善的边际影响将被放大。第三，减值压力缓解——前几年低价订单带来的存货跌价和合同亏损风险将逐步出清。2025年将是风机盈利改善的验证之年，整机商板块估值有望迎来修复。
表：2024年陆上风机月度中标均价变化（元/kW）| 季度 | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 |
|---|
| 均价 | 1402 | 1322 | 1356 | 1434 |
| 环比变化 | — | -5.7% | +2.6% | +5.8% |
