近期10年期国债收益率持续下行，红利资产得益于较高的股息率配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，至今已连续录得6年正收益。平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5-10亿元。国盛证券研报指出，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升，高股息煤企配置价值持续凸显。本文深入分析高股息煤炭配置的投资逻辑与重点标的。
10年期国债收益率下行，红利资产配置价值凸显
近期10年期国债收益率持续下行，在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息的代表，竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红，尤其值得重点配置。
不同于2021-2022年煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨的逻辑，2023年在煤价中枢下移、煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，至今已连续录得6年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，资本市场的定价机制将从过去的单纯从净利润单一指标转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
平煤股份打响回购第一枪，5-10亿元超预期
平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5-10亿元，远超市场预期。回购方案体现了公司对自身价值的认可和对未来发展的信心，符合当前监管层鼓励上市公司回购的政策导向。
回购股份通常用于注销减少注册资本或用于股权激励，无论哪种用途均有利于提升每股收益和股东回报。平煤股份此次回购方案规模在煤炭行业中较为突出，具有示范效应，有望带动其他煤企跟进。建议重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源等具备回购潜力和高股息特征的煤炭标的。
绩优则股优，高股息煤企重点推荐
"绩优则股优"，重点推荐困境反转的中国春发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
中国神华作为煤炭龙头，2023年EPS 3.00元，2024E PE约13.0倍，高长协占比保障业绩稳定，股息率领先。陕西煤业资源禀赋优异，2023年EPS 2.19元，PE约10.6倍。新集能源煤电一体化布局，2023年EPS 0.81元，PE约8.4倍，成长弹性突出。中煤能源2023年EPS 1.47元，PE约7.9倍，估值优势明显。电投能源新能源转型加速，2023年EPS 2.03元，PE约7.8倍。
煤炭板块估值提升逻辑与投资策略
本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性。25年我国动力煤有望开启主动去库，价格经压力测试后探明底部，考虑到我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧及疆煤外运的支撑，动力煤价格难重回2021年前水平，不具备大幅下挫基础。
煤企多以长协销售为主，其业绩对煤炭现货价格敏感度有限（尤其高长协占比央企），且自2016年供给侧改革以来，历史负担已明显减轻。2023年Q3龙头煤企业绩环增超市场预期，印证煤企通过加大成本管控力度可保证利润稳步提升。短期看好高股息策略，中长期看好煤炭板块估值与业绩双提升。
表4：重点煤企估值与股息率对比| 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024E PE | 2023年EPS |
|---|
| 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 13.03 | 3.00 |
| 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 10.62 | 2.19 |
| 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 8.42 | 0.81 |
| 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 7.44 | 1.97 |
| 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 7.91 | 1.47 |
| 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 7.76 | 2.03 |
| 601666.SH | 平煤股份 | 增持 | 8.39 | 1.62 |
