广发证券最新发布的制药及Biotech行业2024年中报总结报告指出，化学制药行业在行业监管趋严的背景下展现出较强的经营韧性。2024年上半年58家A股化学制药公司实现营收1270亿元（+3.2%），扣非净利润171亿元（+17.3%），扣非净利率提升至13.5%（+1.7pct）。产品结构改善（创新药占比提升）叠加费用端优化（销售费用率持续下行），行业盈利能力显著提升。本文基于广发证券报告，系统分析化学制药行业的业绩增长动力与中长期趋势。
行业整体业绩——收入逐季改善，利润增速远高于收入
2024年上半年A股化学制药行业营收1270亿元（+3.2%），2023年Q1至2024年Q2单季度营收增速分别为2.9%、9.5%、-1.9%、1.3%、2.5%、3.8%，收入端逐季改善。扣非净利润171亿元（+17.3%），扣非净利率13.5%（+1.7pct）。2021年至2023年扣非净利率分别为7.8%、8.8%、9.4%，持续提升趋势明确。
利润增速远高于收入增速的核心驱动因素为产品结构改善和费用端优化。随着创新产品逐渐商业化落地以及仿制药不断集采，行业产品结构快速改善。同时销售费用率从2021年30.0%持续降至2024H1的24.7%，管理费用率保持稳定，研发费用率稳步提升至8.7%。港股化学制药行业趋势一致，2024H1营收753亿元（+4.2%），净利率21.7%（+2.6pct）。
盈利能力提升的三重驱动——结构改善、费用优化、对外授权
第一重驱动是产品结构改善。近年来国内制药行业创新产品陆续商业化落地，高价创新药占比提升带动整体毛利率上行。2024年上半年A股制药行业毛利率60.3%（+0.7pct），港股制药行业毛利率72.0%（+1.3pct）。第二重驱动是费用端优化。销售费用率从2021年的30.0%降至2024H1的24.7%，下降5.3个百分点，是净利率提升的最主要贡献项。
第三重驱动来自创新药出海对外授权。2024年上半年恒瑞医药、翰森制药、百利天恒等公司确认了大额对外授权首付款或里程碑付款收入，大幅增厚当期报表利润。2021年至2024年上半年经营性现金流净额从117亿元增至232亿元（+17.6%），现金流质量良好，行业中长期向好趋势确立。
个股分化与投资逻辑——龙头集中度提升
2024年上半年58家A股化学制药公司中，43家营收正增长（其中1家增幅>50%，9家增幅20-50%，33家增幅0-20%）；63家实现扣非盈利，其中5家增幅>100%、2家增幅50-100%、12家增幅20-50%。恒瑞医药营收+21.8%、扣非+55.6%；科伦药业营收+10.2%、扣非+29.9%；兴齐眼药营收+30.1%、扣非+96.6%。行业龙头表现优于行业整体，集中度持续提升。广发证券建议关注创新药龙头恒瑞医药、翰森制药、科伦药业及特药龙头人福医药、恩华药业等。
```html
化学制药行业核心财务指标| 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024H1 |
|---|
| 营收（亿元） | 2,360 | 2,364 | 2,431 | 1,270 |
| 扣非净利润（亿元） | 184 | 207 | 228 | 171 |
| 扣非净利率 | 7.8% | 8.8% | 9.4% | 13.5% |
| 销售费用率 | 30.0% | 28.4% | 26.2% | 24.7% |
| 研发费用率 | 9.0% | 9.2% | 9.4% | 8.7% |
```
