华泰证券报告指出，万代南梦宫的商业模式本质是以IP为核心，通过全产业链运营实现价值的最大化释放。公司已构建起“内容-产品-服务”的完整IP运营体系，涵盖影视动漫、玩具手办、电子游戏、线下设施和元宇宙社区。高达和海贼王两大IP的成功案例验证了这一模式的有效性——过去三年高达收入增长53%，海贼王增长195%。
IP全产业链运营模式
万代南梦宫已构建完整的IP价值释放体系。上游IP创作端，公司通过日昇等子公司持续输出动漫影视内容，每年使用超过400个IP推出产品和服务。中游产品端，通过玩具业务（手办、卡牌、盲盒）和游戏业务（主机游戏、手机游戏）实现商业变现。下游服务端，通过线下游乐设施、IP元宇宙（高达元宇宙空间等）提升粉丝互动和用户粘性。2022年公司进一步将管理体系从五单元结构转变为三单元结构，成立IP制作事业部，整合视觉、音乐制作和IP创作，以IP为项目制核心实现内部资源整合。这一模式的核心优势在于：IP内容的持续输出维持粉丝热度，产品的多元化开发覆盖不同消费能力和消费偏好的用户群体，线下的互动体验则加深用户的情感连接。
高达IP——集团优质实践项目
高达是公司IP轴战略下最具代表性的成功案例。内容端，自2015年《铁血的奥尔芬斯》以来，2022年时隔近7年推出正统TV动画新作《水星的魔女》；2024年Netflix剧集《复仇的镇魂曲》即将上映，持续输出维持IP热度。产品端，配合新动画推出新款高达拼接模型，在细节和上色方面接近原作设定。服务端，2022年4月高达福冈公园开业，游客可体验高达系列世界；2023年公司限时开放高达元宇宙空间，提供3D扫描模型展品、模拟战斗游戏体验和虚拟偶像交流AI系统。三大维度协同发力下，高达系列FY24收入达1,457亿日元（同比增长11%），过去三年增长53%，公司中远期目标FY26实现1,500亿日元。
海贼王IP——全球热度驱动的爆发式增长
海贼王IP的增长更为迅猛，FY24收入达1,121亿日元，过去三年增长195%。IP内容的影视化创造了历史——2022年电影《航海王：红发歌姬》日本本土票房达197亿日元，创下历史电影票房记录。IP产品的TCG卡牌全球化销售——2022年7月随着电影上映而开始销售，随后在北美、南美、欧洲、澳洲推出英文版，在中国推出简体中文版。IP游戏的多元化满足粉丝需求——《海贼王时光旅诗》登陆PS4、PS5和Xbox Series X/S平台。万代认为海贼王的吸引力在于每个粉丝与它的互动方式都不同，持续提供多种游戏以满足各种需求是基本策略。
TCG卡牌——IP变现的高效新渠道
TCG卡牌已成为万代IP价值释放的高效渠道。《海贼王》TCG在Media Create统计的FY23日本市场排名第四（265亿日元），Cyber Weekend期间在北美排名前列。《战斗之魂》TCG（万代原创IP）收入38亿日元，《数码宝贝》TCG收入12亿日元。TCG卡牌的高毛利率和重复购买属性使其成为极具吸引力的品类——核心包驱动初次购买，扩展包通过稀有卡牌驱动持续消费。万代已形成多IP协同的TCG矩阵，从《海贼王》《龙珠》等头部IP到《数码宝贝》《战斗之魂》等腰部IP，覆盖不同用户群体。
万代南梦宫IP全产业链布局| 产业链环节 | 业务内容 | 代表案例 |
|---|
| IP创作（上游） | 影视动漫制作 | 日昇《高达》《Love Live!》、Netflix《复仇的镇魂曲》 |
| 产品开发（中游） | 玩具、手办、卡牌、游戏 | 高达模型、海贼王TCG、《艾尔登法环》 |
| 服务体验（下游） | 线下设施、元宇宙 | 高达福冈公园、高达元宇宙空间 |
万代南梦宫IP价值变现模式的核心在于全产业链协同。高达和海贼王两大头部IP的多元化成功说明公司已具备跨品类、跨渠道拓展IP价值的能力，丰富的IP资源有望逐次发力。玩具业务和游戏业务只是IP价值的载体，而载体会随着技术变化，但IP价值在中长期具有极强的持续性。
