财信证券发布家电板块估值分析报告。截至2024年12月30日，申万家用电器板块PE估值为16.69倍，处于近十年后31.19%分位数，显著低于19.25的估值中位数。白电板块全年涨幅39.67%，是家电板块表现最强的子板块，通过出海、降本增效实现盈利质量提升。以旧换新政策拉动内销，出口高景气延续，内外销双轮驱动下，家电板块估值仍有较大上行空间，建议把握配置窗口。
估值处于低位，修复空间充足
回顾近十年家电板块PE估值，中位数为19.25倍。板块估值从2021年初开始回落，2024年8月触底至12-13倍区间，目前已上修至16倍位置，但仍处于后31%分位数，显著低于历史中位。
当前估值水平下，白电龙头如海尔智家、美的集团等PE多在13-16倍，低于历史中枢。考虑到白电企业盈利质量提升（净利率持续改善）、分红率较高（龙头股息率3-5%），当前估值具备较强安全边际。随着内销政策刺激和出口高景气延续，板块业绩增长确定性较强，估值修复仍有充足空间。
业绩端改善是估值修复的核心支撑
家电整体在2023年较高基数下，营收和业绩端仍维持良好增长。分板块看，白电是唯一业绩端实现正增长的子板块，2024Q3归母净利润同比+10.03%。白电企业通过出海、降本增效、提高生产环节成本优势，真正实现了盈利质量提升。
黑电板块营收改善但业绩承压，主要受面板价格波动影响，但面板价格已趋于稳定，未来盈利修复可期。小家电和厨电板块业绩端承压，但以旧换新政策对厨电和清洁电器需求拉动明显，2024Q4有望改善。整体而言，家电板块业绩改善趋势明确，为估值修复提供基本面支撑。
内外销双轮驱动，业绩增长确定性高
内销端，以旧换新政策效果显著，2024年1-11月家电社零同比+9.6%，显著高于1-7月的+2.3%。各地积极将扫地机器人、洗碗机等新兴品类纳入补贴，清洁电器等成长性品类受益明显。虽然刺激效应可能边际递减，但产品结构升级趋势确定，高端家电占比有望持续提升。
外销端，2024年1-11月家电出口量同比+21.3%，空调出口+35.87%是核心拉动。出口结构改善（新兴市场成长性高，对美依赖度下降）、产品力提升（国产品牌海外定价权增强）、全球化布局深化，三方面强化我国家电出海优势。预计2025Q1对美出口仍有抢出口效应，新兴市场长期空间广阔。
表5：家电板块估值与业绩对比| 指标 | 数值 |
|---|
| 当前PE（2024.12.30） | 16.69倍 |
| 近十年PE中位数 | 19.25倍 |
| 当前分位 | 后31.19% |
| 白电2024Q3业绩增速 | +10.03% |
| 家电社融1-11月增速 | +9.6% |
投资建议：聚焦内外销兼济的龙头公司
我们维持家电行业“同步大市”评级，投资逻辑聚焦于内外销兼济、海内外市场双覆盖的公司，以实现业务均衡发展下的稳健回报。
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