非金属建材板块正经历2020年以来最严峻的需求考验。国海证券报告指出，全国建筑玻璃均价已跌至2020年疫情后的最低水平，今年4月后玻璃日熔量不断下滑。水泥厂为了应对疲弱的建筑业需求主动减产，水泥-煤炭加工费在6月后略微回升。建材需求短期缺乏向上驱动，但考虑到煤炭等原燃料成本较2020年以前系统性的抬升，建材价格进一步下行空间有限。本文基于报告，深入分析建材板块的价格触底信号与后续关注重点。
玻璃：价格跌至2020年最低，日熔量持续下滑
玻璃行业是建材板块中价格压力最为显著的领域之一。全国建筑玻璃均价已跌至2020年疫情后的最低水平，这意味着当前价格已回到疫情冲击时期的低点。价格的大幅下跌反映了房地产竣工端需求的持续疲软，以及玻璃供给端的相对刚性。在价格持续走低的压力下，今年4月后全国浮法玻璃日熔量不断下滑，生产企业通过冷修停产的方式减少供给。供给端的收缩是价格触底的必要条件，但当前日熔量仍处于相对高位，需要进一步观察生产线冷修所达到的供需平衡点。
表：建材板块核心指标与触底信号| 指标 | 当前水平 | 趋势判断 |
|---|
| 建筑玻璃均价 | 2020年疫情后最低 | 估值处于底部区域 |
| 浮法玻璃日熔量 | 4月以来持续下滑 | 供给端主动收缩 |
| 水泥磨机开工率 | 6月后主动降低 | 主动减产挺价 |
| 水泥-煤炭加工费 | 6月后略微回升 | 加工费边际改善 |
水泥：主动减产加工费回升，区域亮点值得关注
水泥行业通过主动减产来应对需求疲弱。6月后全国水泥厂主动降低磨机开工率，减少熟料和水泥产量，以缓解供需失衡的压力。在产量收缩的作用下，水泥-煤炭加工费在6月后略微回升，反映出供给端调整对价格的积极影响。水泥行业的价格弹性主要取决于供给端的收缩力度，与玻璃不同，水泥行业的停产复工成本相对较低，企业可以通过灵活的开工率调整来应对需求变化。后续需关注是否出现区域层面的亮点——如局部地区基建投资加速或房地产复苏带来的需求改善，可能成为水泥价格阶段性反弹的催化剂。
煤炭成本抬升构成建材价格底部支撑
建材价格进一步下行空间有限的核心逻辑在于原燃料成本的系统性抬升。煤炭是水泥和玻璃生产的重要燃料，2020年以来煤炭价格中枢已系统性地高于疫情前水平。以动力煤为例，当前港口煤价虽然较2021-2022年的高点有所回落，但仍远高于2020年以前的水平。这意味着即使建材需求疲弱，生产成本的支撑也使得价格难以跌回疫情前的低点。当建材价格跌至部分高成本生产线的现金成本线附近时，企业将选择停产或减产，从而形成价格的自然底部。在当前估值水平下，建材价格虽然缺乏向上驱动，但进一步下跌的空间已有限。
建材板块的后续关注重点
建材板块的企稳需要需求端和供给端的共同配合。需求端，关注房地产政策的进一步放松和基础设施投资的边际变化。供给端，水泥关注区域层面的供给收缩是否形成合力，以及水泥-煤炭加工费能否持续回升；玻璃关注生产线冷修所达到的平衡点，以及日熔量是否进一步下降至与需求相匹配的水平。从估值角度看，建材板块已跌至底部区域，但短期缺乏向上驱动的催化剂。投资者需耐心等待需求端信号或更显著的供给端收缩。考虑到煤炭等原燃料成本的系统性抬升，建材价格进一步下行空间有限，板块已进入估值底部区域。
