建筑装饰行业PE仅9.8倍、PB仅0.8倍，处于申万行业极低水平。央企中中国建筑ROE达11.0%，四川路桥股息率TTM达7.61%，浦东建设6.09%，安徽建工5.44%，中国建筑4.53%。西南证券研报指出，随着国企改革深化和化债政策落地，建筑央国企经营活力提升，现金流改善，低估值高分红央国企配置价值凸显。本文深入分析建筑央国企估值修复逻辑与投资机会。
建筑板块估值处历史低位，PE/PB均接近2014年最低点
2024年建筑装饰行业PE为9.8倍，在申万行业中仅高于银行板块；PB为0.8倍，仅高于银行及地产板块。从历史数据看，建筑板块整体估值历史次低点位于2014年（9.1倍），目前板块估值已与2014年接近，整体处于历史低位。2024年初至12月31日，建筑行业估值低位振荡，虽然经历9月24号行情修复，但整体估值仍然处于较低位置。
房建行业涨幅19.1%，基建行业7.9%，装修装饰板块下跌13.1%，园林行业下跌11.1%。板块内央国企标的涨幅较好（10%-30%），大部分民营企业经营、股价不及预期。随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复可能。
央国企ROE分化，中国建筑ROE达11%领先行业
央企中，中国建筑ROE为11.0%，近年连续保持在高位；中国化学9.2%，中国中铁8.5%，中国交建7.6%，中国电建7.4%。国际工程板块中，中材国际ROE达14.7%最高，中钢国际11.1%，北方国际10.9%。地方国企中，中国海诚ROE13.6%，四川路桥13.3%，安徽建工10.4%，隧道股份9.3%，浙江交科9.7%。
在国资委日益严格的考察体系下，建筑央国企近几年毛利率、净利率、管理费用率等指标有所改善，经营效率提升明显。此外建筑央国企的回款能力大幅改善，国企改革深化有望持续提升经营活力。
建筑央国企股息率领先行业，四川路桥7.61%领跑
主要建筑公司中，四川路桥股息率TTM达7.61%（分红占净利润比50%），浦东建设6.09%（36%），安徽建工5.44%（29%），中国建筑4.53%（21%），中钢国际4.18%（50%），中材国际4.22%（36%），隧道股份4.59%（35%）。建筑业股利支付以现金股利为主，对比其他行业股息率处于较低水平，但相对于建筑民企而言建筑央国企股利分配水平较高，分配政策也较为稳定。
中国建筑近十年来整体估值位于较低位置，与2014年最低点估值相当。随着地方支付能力修复和投资规范，利好企业经营现金流量表现，间接利于企业控制有息债务规模，降低杠杆率和财务成本。
化债改善现金流+国企改革提升效率，央国企估值修复可期
12万亿化债资金落地有望改善业主支付能力，利好建筑工程企业现金流和资产负债表修复。地方化债的推进有望利好工程企业提升资产负债表质量，利好市净率的修复。随着地方支付能力的修复和投资的规范，利好企业经营现金流量表现，间接利于企业控制有息债务规模，降低杠杆率和财务成本。
建筑央国企受益程度、改善弹性更大。政府层面推动国企深化改革，建筑央国企改革方向有四：强化激励激发内生活力；同业整合资产优化提升竞争力；转型新能源投资迎来估值重塑；布局低碳业务打开长期成长空间。建议关注中国建筑（601668）。
表2：主要建筑央国企ROE与股息率对比| 公司 | ROE（TTM） | 股息率TTM |
|---|
| 中国建筑 | 11.0% | 4.53% |
| 四川路桥 | 13.3% | 7.61% |
| 安徽建工 | 10.4% | 5.44% |
| 中材国际 | 14.7% | 4.22% |
| 隧道股份 | 9.3% | 4.59% |
| 浦东建设 | 6.9% | 6.09% |
