经过近三年的密集集采，部分医药细分赛道正迎来“集采出清”后的新成长。国元证券报告指出，关节、脊柱、创伤、运动医学四大骨科领域集采已全部落地，终端价格已较低，未来出现更大幅度降价的可能性较低，集采风险基本出清。胰岛素全国集采于2021年首次执行，接续采购需求量从2.15亿支增至2.41亿支（+12%），三代胰岛素占比从57.56%提升至68.61%，集采加速了进口取代和产品升级。血液透析行业经历多轮集采，2024年河南牵头23省联合集采为行业最大规模集采，最高降幅74%，多数产品降幅集中在40%-60%，价格趋于稳定。集采出清后，具备产品管线和成本优势的企业有望开启新成长。
骨科四大领域集采全部落地，进口替代加速
骨科是集采覆盖最为彻底的细分领域之一。关节、脊柱、创伤、运动医学四大核心领域均已开展国家或省级联盟集采，平均降幅在74%-88%之间。2024年运动医学全国集采落地，平均降幅74%，标志着骨科耗材集采已实现全覆盖。
集采推动的行业变化体现在三个方面：第一，终端价格已降至较低水平，未来继续大幅降价的可能性较低，价格趋于稳定；第二，进口替代加速，国内企业凭借成本优势和渠道能力抢占市场份额，市场集中度持续提升；第三，技术落后、缺乏创新和市场开拓能力的小企业逐步被淘汰，行业集中度将持续提高。以三友医疗为代表的骨科企业，2024年有望成为业绩底部，集采影响正逐步出清。
表4：骨科四大领域集采降幅对比| 领域 | 执行时间 | 平均降幅 | 状态 |
|---|
| 关节（全国集采） | 2022-2024 | 82%→再降6% | 已出清 |
| 创伤（28省联盟） | 即将落地 | 83%-88% | 已出清 |
| 脊柱（全国集采） | 2023-2026 | 84% | 已出清 |
| 运动医学（全国集采） | 2024-2027 | 74% | 已出清 |
胰岛素集采接续需求量+12%，三代替代与进口取代加速
胰岛素首次全国集采于2021年执行，平均降价47.67%，接续采购于2024年落地。从量价变化看，接续采购需求量从2.15亿支增至2.41亿支（+12%），采购金额从82.98亿元增至93.29亿元（+12.4%）。三代胰岛素需求量占比从57.56%提升至68.61%，采购金额占比从68.28%提升至78.73%。
集采前中国胰岛素市场三代胰岛素主要由海外企业占据，集采加速了进口取代。甘李药业和通化东宝等企业的三代胰岛素份额快速提升，未来仍有较大增长空间。2023年以来甘李药业收入持续恢复，2024年有望重回增长轨道。胰岛素集采出清后，国产替代逻辑正在兑现。
血透23省集采最大降幅74%，价格趋于稳定
2024年由河南省牵头启动的23省联合集采为血透行业迄今为止最大规模和范围的集中带量采购。高通量透析器报价区间54.5-77.8元，降幅40.15%-58.08%；非高通量报价36-56.99元，降幅40.01%-62.11%，最高降幅74%。此前血透行业已历经多轮省级和区域集采，累计降价幅度较大，预计未来集采价格下降空间不大。
中国血液透析行业规模持续增长，据弗若斯特沙利文预测，2023年行业规模超687亿元，增量空间广阔。三鑫医疗等具备全产业链布局优势、产品类别丰富的血透企业，在两大联盟集采中选结果符合预期，有望在国产替代趋势中扩大市场份额。
关注基药目录受益标的，大弹性品种放量可期
2018版基药目录新增的独家中成药进入目录后销售额大幅增长。芪房强心胶囊从5亿增至14亿（+9亿），金振口服液从4亿增至10亿（+5亿），苏黄止咳胶囊从15亿增至20亿（+4亿）。基药目录对品种的放量效果显著。
国家基药目录中的中成药占比从2009年的33.22%提升至2018年的39.12%，且政策大力推动中医药发展，预计新版基药目录中成药占比有望进一步提升。建议关注有望进入基药目录的品种，优选具备大弹性标的。
