2024年基建投资内部结构分化显著。电力、热力、燃气及水生产和供应业固投完成额累计同比+23.9%，带动电解铜制杆/铝线缆周度开工率分别同比+2.8/+7.4pct；交通运输、仓储和邮政业固投+5.9%，但沥青开工率同比-8.5pct、出货量-19%，道路施工实物量承压；水利、环境和公共设施管理业固投+4.2%，PE管开工率同比-2.4pct，实物量层面景气未充分体现。华泰证券认为，电力建设高基数下维持景气，道路与水利板块静待政策发力。
电力建设——固投+23.9%支撑开工率高增
2024年全国装机容量同比+14.6%，其中太阳能（+45.2%）、风电（+18.0%）增长最快，核电（+6.9%）、火电（+3.8%）、水电（+0.2%）次之。电力固投+23.9%带动铜铝相关开工率维持高位。电解铜制杆周度开工率71.3%（同比+2.8pct），铝线缆66.7%（+7.4pct）。分季度看，铝线缆Q1-Q4开工率61.1%/65.1%/69.0%/71.4%，同比+9.2/+6.9/+9.1/+4.4pct，逐季上升趋势明确。截至2025年1月17日，电解铜制杆开工率70.5%（农历同比-5.0pct），铝线缆60%（农历同比-4.4pct）。
道路施工——沥青开工率-8.5pct，西北区域相对较好
交通运输、仓储和邮政业固投+5.9%，但实物量表现偏弱。2024年沥青装置开工率均值27.2%（同比-8.5pct），沥青周度出货量26.4万吨（同比-19%）。区域上，西北区域沥青开工率同比+2.6pct、出货量+1.0%，表现强于全国。分季度看，沥青开工率Q1-Q4分别为27.5%/26.0%/26.1%/29.1%，同比-3.0/-8.5/-15.8/-6.4pct；Q4降幅收窄，反映专项债加速后道路项目有所恢复。
水利市政——固投+4.2%但实物量传导偏慢
水利、环境和公共设施管理业固投+4.2%，但PE管开工率30.2%（同比-2.4pct），华东/华南PVC下游开工率49.2%/49.0%（同比-3.9/-3.3pct）。水利实物量改善滞后于投资端，主要受项目审批周期长、资金到位节奏偏慢影响。截至2025年1月17日，PE管开工率20.2%（环比-8.3pct/农历同比-4.0pct），华南PVC下游开工率47%（环比持平/农历同比持平）。焊管成交量11.5万吨（环比+6.7%/农历同比-7.2%），镀锌管成交量12.3万吨（环比+5.2%/农历同比-22.2%），管材端节前成交清淡。
表2：基建细分领域2024年固投与实物量对比| 细分领域 | 固投同比 | 核心实物量指标 | 同比变化 |
|---|
| 电力、热力、燃气及水 | +23.9% | 电解铜制杆开工率 | +2.8pct |
| 电力、热力、燃气及水 | +23.9% | 铝线缆开工率 | +7.4pct |
| 交通运输、仓储和邮政业 | +5.9% | 沥青开工率 | -8.5pct |
| 水利、环境和公共设施管理业 | +4.2% | PE管开工率 | -2.4pct |
投资含义——电力板块景气确定性强
电力固投高景气确定性最强，十四五期间电网投资规模持续扩大，电解铜制杆、铝线缆、电线电缆相关企业订单饱满。道路与水利实物量偏弱但政策预期升温，2025年财政政策“更加积极”的定调下，专项债发行节奏有望前倾，道路、水利等传统基建实物量有望改善。建议关注电力建设受益标的（铜杆/线缆加工企业）以及水利市政政策催化下的管材龙头。
