进口LNG长协是城燃公司上游资源池的核心组成部分，其成本竞争力直接决定企业盈利空间。信达证券最新深度报告统计了我国城燃公司在手LNG长协超30单、资源量超3000万吨/年（约420亿方/年）。2023-2024年油强气弱格局下，HH挂钩长协成本优势凸显（到岸约7.5美元/百万英热），油价挂钩长协成本高居不下（近年约9.3美元/百万英热）。展望未来2-3年，油价中枢下行预期下油价挂钩长协竞争力有望增强，HH挂钩长协盈利空间或将缩窄。新奥股份、中国燃气等长协资源丰富的公司有望显著受益。
HH挂钩长协——2024年成本优势最为突出
2024年HH均价约2.14美元/百万英热，对应HH挂钩长协到岸平均成本约7.5美元/百万英热。计算公式为P=115%×HH+常数（2-3美元/百万英热）+船运费（2-3美元/百万英热）。与近年油价挂钩长协（到岸约9.3美元/百万英热）相比，HH长协成本低约2美元/百万英热；与早期油价长协及LNG现货（均约11.7-11.8美元/百万英热）相比，低约4美元/百万英热。
目前拥有HH挂钩在执行长协的公司包括：广州发展（200万吨/年）、广东省能源集团（100-150万吨/年）、新奥股份（90万吨/年）、佛燃能源（30万吨/年）。待释放HH长协方面，新奥股份约650万吨/年，中国燃气约370万吨/年，佛燃能源约80万吨/年，有望于2025-2028年陆续开始执行。
油价挂钩长协——早期与近期分化明显
油价挂钩长协可分为早期（2018年前签订）和近期（2018年后签订）两类。早期长协斜率约13-15%×Brent/JCC+常数，近期长协斜率约10.5-11.5%×Brent/JCC+常数。
2024年布油均价80美元/桶对应：近年油价长协到岸约9.3美元/百万英热，早期油价长协到岸约11.7美元/百万英热。早期长协成本显著高于近期长协，主要因斜率差异（早期更高）。
拥有近年油价长协的公司包括：新天绿能（100万吨/年）、广州发展（65万吨/年）、广汇能源（80万吨/年）等。拥有早期油价长协的公司包括：新奥股份（144万吨/年）、九丰能源（99万吨/年）。
未来2-3年竞争力切换——油价长协盈利空间扩大
基于油价中枢65-70美元/桶、HH气价中枢3-3.5美元/百万英热的预测，到2027年，HH挂钩长协终端成本将由2024年的2.4元/方升至2.8元/方，近年油价长协由2.8元/方降至2.4元/方，两者优势地位或将反转。
在布油65-70美元/桶、HH 3-3.5美元/百万英热的假设下，LNG现货到岸价降至9美元/百万英热左右。HH挂钩长协盈亏平衡点约HH=3.5美元/百万英热，近年油价长协盈亏平衡点约Brent=72美元/桶，早期油价长协盈亏平衡点约Brent=60美元/桶。HH长协有望保持盈利但空间缩窄，油价长协盈利空间有望扩大，早期油价长协有望减亏，近期油价长协盈利能力有望增强。
城燃公司在手LNG长协统计（不完全）| 公司 | HH挂钩长协（万吨/年） | 油价挂钩长协（万吨/年） |
|---|
| 新奥股份/新奥能源 | 90（执行）+650（待释放） | 144（早期）+810（待释放） |
| 中国燃气 | 370（待释放） | 100（待释放） |
| 佛燃能源 | 30（执行）+80（待释放） | — |
| 新天绿能 | — | 100（近年，执行） |
| 九丰能源 | — | 99（早期，执行） |
| 广州发展 | 200（执行） | 65（近年，执行） |
长期视角——多元化资源池更为重要
尽管油价长协在油价下行预期下竞争力增强，但国际油气价格波动频繁、地缘政治局势多变。对于LNG进口资源商而言，构建油气挂钩长协兼备的多元化上游资源池、分散单一能源品价格波动带来的风险，是长期更为重要的考量。新奥股份通过“早期油价长协+HH长协+未来布油长协”的组合，有望实现资源池的多元化和成本结构的优化。
