过去10年酒店行业PE-forward中枢在20-35x区间，扩张景气阶段估值可达60x以上。当前五大酒店龙头PE-forward已降至17-25x，处于历史底部区间。华住因成长性和品牌运营领先，PE-forward领先全行业，中枢在30x左右；锦江在15-45x之间波动，中枢20-35x；亚朵和首旅在20x左右。东吴证券研报指出，酒店行业供给增速降至7%以下，需求企稳，供需关系稳步改善有望演绎新一轮景气周期行情，15x布局胜率高，估值有望向上抬升至20-25x。本文深入分析酒店龙头估值修复逻辑与投资机会。
酒店龙头PE已降至历史底部，过去10年中枢20-35x
2018-2025年（剔除2020-2022年），华住、锦江和岭南控股估值中枢在30x左右，亚朵和首旅在20x左右。2018-2019年，华住因成长性有估值溢价，PE-forward领先全行业。2023年至今，岭南控股因盈利水平承压PE显著高于行业，其他公司PE-forward在17-25x之间，锦江>华住/首旅/亚朵。
过去10年PE-forward中枢在20-35x区间，扩张景气阶段估值可达60x以上。当前五大酒店龙头PE已降至历史底部区间，东吴证券认为15x布局胜率高。随着供需关系稳步改善，酒店RevPAR改善有望演绎新一轮景气周期行情，估值向上抬升至20-25x。
成长性为长期主导，盈利能力及流动性阶段性主导
复盘华住集团主升浪动力，成长性为长期主导，盈利能力及流动性为阶段性主导。酒店行业在规模扩张和RevPAR量价齐升阶段，龙头股价普涨且跑赢社服指数。华住因成长性和品牌运营领先，股价表现领先锦江、首旅。
酒店行业供给增长降速，需求企稳，连锁化率稳步提升，龙头公司开店和运营领先行业。五大酒店公司按市值加权平均PE在2026E/2027E/2028E分别为17/15/13倍，估值安全边际充足。
五大酒店估值对比与投资评级
锦江酒店2026E PE 18倍（总市值2059亿元），国企改革优化整合，拟于2026年中H股上市。华住集团2026E PE 16倍（总市值910亿元），成长性持续领先，预计2030年达到2万家门店规模。首旅酒店2026E PE 15倍（总市值1378亿元），如家整合后规模效应释放。亚朵2026E PE 17倍（总市值326亿元），差异化定位高增长，房量CAGR 29%领先行业。君亭酒店2026E PE 35倍（总市值35亿元），中高端精品酒店品牌。
18-25年亚朵平均波动率为10%（因22年新上市美股），其余公司波动率在6%上下。酒店板块整体波动率适中，顺周期属性明显。
估值修复的催化剂与时机
估值修复的核心催化剂：一是供给增速持续回落至7%以下，行业供需关系改善；二是入住率同比转正，经济型酒店率先企稳；三是ADR同比转正，房价企稳回升反映行业定价能力恢复；四是龙头公司开店超预期，加盟扩张持续贡献增量。
东吴证券建议关注供需关系改善节奏，2025Q4起部分档次入住率同比转正，2026年供给增速预计环比回落。随着供需关系稳步改善，酒店RevPAR改善有望演绎新一轮景气周期行情，RevPAR改善释放利润弹性，估值向上抬升至20-25x。推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店、亚朵和君亭酒店。
表3：五大酒店估值与评级（截至2026年7月29日）| 公司 | 总市值（亿元） | 2026E PE | 2027E PE | 投资评级 |
|---|
| 锦江酒店 | 2059.25 | 18 | 15 | 买入 |
| 华住集团 | 910.50 | 16 | 14 | 买入 |
| 首旅酒店 | 1378.11 | 15 | 13 | 买入 |
| 亚朵 | 326.00 | 17 | 14 | 增持 |
| 君亭酒店 | 35.00 | 35 | 38 | 增持 |
