国金证券发布的社服行业周报追踪了酒店行业最新经营数据。2025年1月酒店RevPAR同比+4.8%，环比12月的-8.6%明显转正，主要受春节错期效应影响。分城市线看，三线（+12.8%）和四线及以下（+10.5%）增速领先，推测与回乡过年及县域旅游热度相关。春节前后三周RevPAR同比-4.4%，节后第二周RevPAR同比-2.9%但ADR同比+2.3%，价格端仍有韧性。酒店板块港股表现优于A股，华住集团-S涨12.6%领涨。
1月RevPAR同比+4.8%，春节错期带来基数效应
1月酒店行业整体RevPAR同比增长4.8%，较12月的-8.6%环比提升13.4个百分点，由负转正。这一改善主要源于2025年春节（1月29日）较2024年春节（2月10日）提前约2周，导致1月酒店经营数据因春节出行需求前置而同比改善。春节错期是影响1-2月酒店数据的核心变量，需结合春节前后多周数据综合判断行业趋势。分城市线看，三线城市RevPAR同比+12.8%、四线及以下同比+10.5%，表现显著优于一二线城市，反映回乡过年客流及县域旅游消费的拉动作用。
表1：酒店行业RevPAR月度及春节前后数据| 时间区间 | RevPAR同比 | OCC同比变化 | ADR同比 |
|---|
| 2025年1月（整体） | +4.8% | - | - |
| 其中：三线城市 | +12.8% | - | - |
| 其中：四线及以下 | +10.5% | - | - |
| 春节前后三周（25/1/20-25/2/9 vs 24/2/5-24/2/25） | -4.4% | -0.9pct | -2.3% |
| 春节后第二周（25/2/10-2/16 vs 24/2/26-3/3） | -2.9% | -3pct | +2.3% |
供给增速小幅回升至8%，存量竞争格局延续
1月酒店行业供给端酒店数同比增长8%，边际增速较前期有所回升。供给增速回升可能对存量酒店的RevPAR修复形成一定压制，尤其是在入住率层面。从供需格局看，酒店行业仍处于“存量竞争、增量放缓”的阶段，头部连锁品牌凭借品牌溢价和会员体系持续获取市场份额，中小单体酒店面临出清压力。供给增速的边际变化是判断行业景气度的重要前瞻指标，若供给增速持续回升，需关注行业竞争加剧对价格端的潜在影响。
春节后入住率走弱但价格有韧性，头部品牌优势凸显
春节前后三周（2025年1月20日-2月9日 vs 2024年2月5日-2月25日）RevPAR同比-4.4%，其中OCC同比下降0.9个百分点、ADR同比下降2.3%，入住率和价格均有所下滑。春节后第二周（2月10日-2月16日 vs 2024年2月26日-3月3日）RevPAR同比-2.9%，OCC同比下降3个百分点，但ADR同比+2.3%，呈现“量跌价涨”的特征。价格端的韧性反映酒店行业在经历多年价格战后，品牌酒店已具备一定的定价能力，不再单纯依靠降价竞争。华住集团-S两周涨幅12.6%领跑酒店股，市场对头部品牌在行业复苏中的领先优势给予积极定价。
2025年酒店行业展望：RevPAR温和修复，关注结构性机会
展望2025年，酒店行业核心逻辑是RevPAR的温和修复。从需求端看，商务出行和休闲旅游均有望在宏观政策刺激下边际改善；从供给端看，行业供给增速仍可控，头部连锁品牌持续整合市场份额。投资角度，建议关注三条主线：第一，受益于县域旅游和下沉市场消费升级的酒店品牌（华住、亚朵）；第二，RevPAR弹性较大的经济型和中端酒店龙头（首旅酒店、锦江酒店）；第三，港股酒店标的估值修复机会（华住集团-S）。当前酒店板块估值仍处于历史偏低水平，若2025年RevPAR恢复正增长，板块具备估值与业绩双击的潜力。
