中信建投证券2024年9月发布的卡牌行业深度报告对国内卡牌市场绝对龙头卡游进行了深度剖析。2022年卡游在国内集换式卡牌市场市占率达71%，实现收入超40亿元、经调整净利润约16亿元、净利润率约40%。本文基于报告数据，全面解析卡游的产品矩阵、IP储备、渠道网络与财务表现。
卡游2022年收入超40亿，经调整净利率维持30%以上
卡游2021年、2022年营业收入分别为21.7亿元、39.3亿元，2022年同比增长81%；2023年前三季度实现营业收入19.5亿元（同比-46.6%），主要受奥特曼卡牌销量波动影响。公司经调整净利润2021年为8.0亿元、2022年为16.2亿元、2023年前三季度为5.8亿元，利润率长期维持30%以上。集换式卡牌毛利率从2021年的59.5%提升至2023年前三季度的71.2%，综合毛利率从58.1%提升至67.3%。
表3：卡游核心财务数据| 指标 | 2021年 | 2022年 | 2023Q1-Q3 |
|---|
| 营业收入（亿元） | 21.7 | 39.3 | 19.5 |
| 经调整净利润（亿元） | 8.0 | 16.2 | 5.8 |
| 经调整净利率 | 36.9% | 41.2% | 29.6% |
| 综合毛利率 | 58.1% | 68.8% | 67.3% |
双爆款驱动：奥特曼卡牌为基本盘，小马宝莉卡牌快速崛起
卡游于2018年获得奥特曼IP授权，截至2023年9月基于50个奥特英雄角色推出274个集换式卡牌系列。奥特曼卡牌通过概率玩法、竞技机制和强社交属性，在低龄用户中快速渗透，成为卡游收入的绝对主力。2020年9月卡游签约小马宝莉授权，推出系列主题卡牌，与奥特曼卡牌不同，小马宝莉将抽卡玩法发挥到极致——剔除对战玩法仅保留收藏和交换，通过小红书笔记分享、抖音直播拆卡等社交媒体传播，在低龄女性和成年女性群体中实现社交裂变。目前小红书“小马宝莉卡片”词条阅读量达23.4亿次。
产品开发周期仅20-30天，高频迭代维持用户新鲜感
卡游产品从设计到销售终端上线仅需20-30天，维持一年近200个产品系列更新，平均1-2天推出一个新系列。截至2023年9月，公司研发团队514人（占总人数23.4%），设立9个工作室和超90名美术设计人员的支持团队。公司自有三大生产基地（浙江开化、浙江义乌、广东东莞）实现高效生产协同。集换式卡牌21年、22年和23年前三季度分别推出132、168、121个系列，高频迭代持续激发用户的收集欲和复购欲。
经销网络覆盖31省230家经销商，直营渠道占比持续提升
截至2023年9月，卡游拥有覆盖31个省份的230个经销商，主要为玩具和文具商店的区域代理商。以零售价10元的卡包为例，卡游出厂价约5.5元（5.5折），让利幅度较大，驱动经销商积极推广。公司直营渠道占比从2021年的0.8%提升至2023年前三季度的9.8%，包括11家线上自营店、线下旗舰店和526台自动贩卖机。零售KA渠道占比从2.3%提升至9.0%。2022年获红杉、腾讯投资，资本加持下渠道扩张和自有IP开发进一步提速。
